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应流股份（603308）深度报告总结

核心内容概述

应流股份是国内专用设备零部件生产领域的龙头企业，与世界500强企业中11家有长期合作。公司正经历从传统油气业务向核电及航空发动机、燃气轮机等高端制造领域的战略转型，具备较大的增长潜力。当前股价为25.59元，目标价为41元，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司优势与市场定位

• 行业地位：公司是国内少数能够生产高温合金、双相不锈钢、超级奥氏体不锈钢等高端零部件的制造商之一，产品广泛应用于清洁高效发电、石油天然气、工程机械、医疗设备及国防军工等领域。
• 技术实力：公司掌握先进的铸造工艺及材料技术，包括真空熔炼、熔模铸造、定向凝固等，具备制造等轴晶、定向晶、单晶叶片等高端产品的技术能力。
• 国际客户：主要客户包括通用电气（GE）、西门子、阿海珐、中核科技等国际知名企业。

2. 业务增长点分析

2.1 航空发动机及燃气轮机零部件业务

• 前期投入：公司已投入自有资金8年，同时通过定增筹集资金用于后端加工生产线建设，总投资约10亿元，预计2017年实现量产。
• 合作进展：已与中航工业签订初步合作，产品为成熟的等轴晶叶片OEM；与GE意大利工厂签订产品开发协议，开发燃气轮机叶片及材料，2017年有望实现批量供货。
• 市场前景：全球航空发动机及燃气轮机市场未来20年规模预计达2.7万亿美元，其中中国市场的规模将超过2万亿元，公司有望从中受益。
• 不确定性：目前公司航空发动机及燃气轮机业务仍依赖外购母基材料，存在一定不确定性。

2.2 核电业务

• 市场地位：公司核一级主泵泵壳在国内市场具有垄断地位，2015年新招标的机组中与外商平分订单。
• 增长预期：随着“十三五”规划下核能发展提速，核电业务将成为公司中短期增长点。预计2015年核电业务收入可达1.3亿元，占比约8%。
• 出口机会：中国核电出口战略已启动，公司具备国际业务经验，有望成为核电出口的受益者。
• 乏燃料市场：随着核电发展，乏燃料贮存和后处理将成为新兴市场，公司已掌握中子吸收材料技术，光子屏蔽材料正在研发中。

2.3 油气业务

• 稳定增长：油气业务维持每年0%-10%的稳定发展，作为公司业绩的“防火墙”。
• 需求基础：油气业务需求主要来自项目保养更新（70%）及新项目建设（30%），国内中石油与中石化2014年维修保养费用超240亿元，为公司提供稳定订单来源。

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：2015-2017年EPS分别为0.27元、0.53元和0.81元，对应PE分别为106倍、53倍和35倍。
• 目标价：基于2017年51倍市盈率，对应目标价为41元。
• 定增影响：公司启动三年期定增，募资不超过15.2亿元，用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线建设，增强业务发展信心。

4. 催化因素与风险提示

4.1 催化因素

• 国内核电建设加速，带动公司核电业务放量。
• 航空发动机及燃气轮机零部件业务技术突破与量产。
• 公司与GE等国际企业的合作取得实质性进展。

4.2 风险提示

• 核电建设低于预期的风险。
• 新产品业务发展缓慢的风险。
• 汇兑损失的风险。

业务结构与市场前景

1. 业务结构

• 主要产品：泵及阀门零件、核级零部件、航空发动机及燃气轮机零部件。
• 应用领域：石油天然气、清洁高效发电、医疗设备、自动控制系统、节能环保装备、航空发动机及燃气轮机。

2. 市场前景

• 核电市场：预计2020年核电装机容量达5800万千瓦，核电设备市场空间巨大，公司作为核心供应商，有望受益。
• 航空发动机市场：未来十年，中国军用航空发动机需求预计达330亿美元，公司具备相关技术和产品能力。
• 燃气轮机市场：与GE合作开发燃气轮机叶片及材料，预计2017年实现量产，提升公司业绩。

行业背景与公司定位

1. 铸造行业分析

• 行业集中度：我国铸造行业集中度逐步提高，龙头企业优势明显。
• 技术差距：我国高端铸件废品率远高于发达国家，公司通过技术积累与引进，正逐步缩小差距。
• 公司地位：应流股份在铸造技术、产品种类及客户资源方面处于国内领先地位，具备进入高端市场的潜力。

2. 公司战略定位

• “大”转型：公司积极布局航空发动机、燃气轮机、核电等领域，拓展高端制造市场。
• “民参军”潜力：公司有望成为“民参军”优质标的，受益于国家对高端制造的支持政策。

估值与投资建议

• 当前估值：公司2015年PE为106倍，未来随着业务增长，估值有望逐步下降至35倍。
• 目标价：基于2017年51倍PE，对应目标价41元。
• 投资建议：公司市值尚有30%以上上涨空间，建议长期持有，短期注意市场系统性波动风险。

财务与市场数据

股权结构与融资情况

• 总股本：4亿股，其中流通A股2.4亿股。
• 第一大股东：应流投资，持股33.2%。
• 实际控制人：杜应流先生。
• 定增情况：公司启动非公开发行A股，拟募资不超过15.2亿元，用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线建设，主要认购方包括董事长杜应流、中广核、国开金融等。

总结

应流股份作为国内高端零部件制造龙头企业，正在通过战略转型拓展核电、航空发动机及燃气轮机等高附加值领域。公司具备深厚的技术积累与先进的制造能力，未来有望在这些领域实现快速增长。尽管面临一定的不确定性，但公司与中航工业、GE等企业的合作已取得实质性进展，定增项目也将为其提供有力支持。综合来看，公司具备长期增长潜力，市值仍有较大上涨空间，建议投资者关注其在高端制造领域的持续发展机会。