20210224-西南证券-应流股份-603308.SH-高端铸造龙头_两机_核电业务持续推进_11页_1mb

应流股份总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端装备关键零部件制造的领先企业，主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件，广泛应用于航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端领域。公司通过不断延伸产业链价值，提升技术壁垒，发展“两机”（航空发动机和燃气轮机）及核电业务，实现业绩稳步增长。

主要观点

1. 行业地位与技术优势：

   • 公司是全球高端装备关键零部件制造领先企业，拥有高端铸造、机械加工、模块化制造完整产业链。
   • 公司的铸造技术优势突出，数字化制造技术广泛应用，产品在高温合金、特殊材料和复杂结构零部件方面具有核心制造技术。

2. “两机”业务发展：

   • 公司已进入国际两机行业龙头供应商体系，是国内为航空发动机配套的极少数企业之一。
   • 公司重点研发航空发动机和燃气轮机的高温合金叶片、机匣等核心部件，推动小型涡轴发动机及涡轮动力、薄壁机匣制造技术等项目开发。
   • 2020年“两机”业务成为公司业绩增长的重要驱动力，带动归母净利润同比上涨24.5%。

3. 核电业务拓展：

   • 公司在核能新材料及零部件领域具有较强竞争力，产品应用于民用核电站核岛、常规岛建设与维护。
   • 公司参与国家核电项目，如“华龙一号”主泵泵壳实现批量交付。
   • 随着国内核电重启，公司有望充分受益于核电建设加速。

4. 财务表现：

   • 2020年前三季度公司实现营收13.54亿元，同比-4.8%；归母净利润1.32亿元，同比+24.5%。
   • 2020Q3公司营收同比+4.5%，归母净利润同比+41.7%，扣非归母净利润同比+46.2%。
   • 综合毛利率为36.8%，同比+0.7pp；期间费用合计占比为28.1%，同比-0.2pp，费用控制良好。

5. 投资建议与估值：

   • 首次覆盖公司，给予“持有”评级。
   • 预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.96亿元、2.89亿元、4.02亿元，对应PE分别为77倍、52倍、37倍。
   • 与行业可比公司相比，公司享有一定的估值溢价，主要由于其技术领先及业务增长潜力。

关键信息

• 投资逻辑：公司作为高端铸造龙头，注重产业链延伸和技术突破，特别是在“两机”和核电领域。
• 业务结构：公司主营业务分为传统业务和重点发展业务，其中传统业务包括工程和矿山机械零部件、石油天然气设备零部件等；重点发展业务包括航空航天新材料及零部件、核能新材料及零部件等。
• 未来增长预期：预计2020-2022年公司营收将分别增长至2092.11亿元、2518.36亿元、3115.39亿元，净利润分别增长至1.96亿元、2.89亿元、4.02亿元。
• 风险提示：宏观经济低迷、全球疫情防控不及预期可能对公司业务产生不利影响。

业务板块预测

财务指标

总结

应流股份作为高端铸造龙头，通过“两机”和核电业务的持续发展，推动公司业绩增长。公司拥有强大的技术优势和行业地位，未来在航空航天、核能等高端领域有较大的发展潜力。尽管2020年受疫情影响，传统业务有所下滑，但“两机”和核电业务的强劲增长带动公司整体业绩稳步上升。公司技术壁垒高，行业利润空间大，具备长期投资价值，但需关注宏观经济和疫情等风险因素。