20180510-中泰证券-应流股份-603308.SH-核电设备_两机_叶片有望放量_受益核电_军民融合大发展_25页_3mb

应流股份（603308）分析总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端装备核心零部件制造的优质民营企业，主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件等，广泛应用于航空航天、核电、油气及资源等领域。公司遵循“产业链延伸+价值链延伸”发展战略，重点发展“两机”（航空发动机、燃气轮机）叶片及核电设备零部件等高端产品，同时受益于核电与军民融合的政策推动。

主要观点

1. 核电设备与“两机”叶片放量

   • 2020年我国计划实现5800万千瓦核电投运和3000万千瓦在建，预计未来三年年均投产6台核电机组，核电设备市场空间年均约800亿元。
   • 公司是国内极少数可生产第三代核电技术泵壳的企业，已实现AP1000核电机组主泵泵壳的批量生产，未来有望受益于核电设备国产化进程。
   • 公司在核废料处理领域拥有中子吸收材料业务，具备进口替代潜力，预计“十三五”期间该市场空间可达近2亿元/年。

2. 军民融合政策推动“两机”叶片发展

   • 2016年工信部启动“两机”重大专项，加快国产化进程，公司作为重要参与者，已与中航工业、GE等开展合作。
   • 公司在“两机”叶片领域取得显著进展，部分产品已开始交付，具备较强的技术实力和市场竞争力。
   • 公司持续并购优质标的，如德国SBM公司、嘉远智能、天津航宇等，拓展航空零部件业务，增强市场竞争力。

3. 传统业务回暖

   • 油气和工程机械行业复苏，公司相关业务受益，盈利能力回升。
   • 公司产品广泛应用于全球油气钻采、炼油石化及工程运输设备，客户包括国际知名企业如斯伦贝谢、卡特彼勒等。

关键信息

• 财务表现：公司2018-2020年预计EPS分别为0.30元、0.51元、0.81元，对应PE分别为52x、31x、20x，维持“增持”评级。
• 技术实力：公司掌握铸造、加工、组焊一体化技术，是两项国家标准和四项核电行业标准的主编单位之一，拥有多种国际认证。
• 市场空间：预计2018-2020年核电设备市场空间年均约27亿元，公司核电业务收入将显著提升。
• 风险提示：核电机组开工低于预期、两机叶片订单拓展不足、原材料价格波动、汇率变动等可能影响公司业绩。

盈利预测与估值分析

估值与投资建议

公司作为高端装备核心零部件供应商，受益于核电和“两机”业务的快速发展，盈利预测显示其未来三年净利润将显著增长，EPS将从0.30元提升至0.81元，对应PE从52倍降至20倍，估值合理，维持“增持”评级。

风险提示

1. 核电机组开工低于预期：若核电建设进度不及预期，将影响公司订单及收入。
2. 两机叶片订单拓展低于预期：公司航空和燃气轮机业务增长依赖于大客户订单拓展。
3. 原材料价格波动：公司主要原材料包括废钢、废不锈钢、镍等，价格波动可能影响产品定价。
4. 汇率变动：公司部分产品出口，汇率波动可能对经营产生不利影响。

业务结构与市场拓展

• 核电业务：公司核电设备零部件及新材料业务受益于三代核电建设，预计市场空间年均约27亿元。
• “两机”叶片业务：公司已实现部分产品交付，具备进口替代潜力，未来成长空间大。
• 传统业务：油气和工程机械铸件业务受益行业回暖，盈利能力回升。

公司优势

• 技术实力：掌握铸造工艺模拟和数字化制造技术，拥有国际认证。
• 客户资源：与GE、中航工业等知名客户合作，产品销往全球30多个国家和地区。
• 国际化布局：在欧美设立办事机构，出口业务占比常年保持60%以上。
• 并购拓展：通过并购德国SBM公司、嘉远智能、天津航宇等，拓展航空零部件产业链。

市场前景

• 核电发展：我国核电发展潜力巨大，预计到2020年核电装机容量将达到5800万千瓦。
• 军民融合：政策推动下，航空装备领域将迎来重大发展机遇，公司有望在“两机”叶片市场中占据一席之地。
• 传统行业复苏：油气及工程机械行业回暖，公司相关业务将稳步增长。

总结

应流股份作为高端装备核心零部件制造企业，具备较强的技术实力和市场竞争力，未来将受益于核电设备及“两机”叶片的快速发展，同时传统油气和工程机械业务也将持续回暖。公司通过并购和战略布局，不断拓展航空零部件业务，有望在军民融合政策下打开成长空间。尽管存在一定的风险，但公司盈利预测和估值分析显示其具备良好的投资价值，维持“增持”评级。