20160324-川财证券-应流股份-603308.SH-核电航空板块_产业链+价值链并进_业绩增量突破_11页_971kb

应流股份（603308.SH）研究报告总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端制造领域的公司，其业务覆盖泵阀铸件、核电设备和航空零部件等，近年来在核电和航空板块实现显著突破，成为公司业绩增长的重要引擎。公司凭借优质客户群体和“产+研”模式，逐步在核电产业链中占据领先地位，并在航空领域实现技术突破和产能释放。

主要观点

1. 核电板块：产业链延伸战略，业绩增量显著

• 事件驱动：公司全资子公司霍山铸造有限公司生产的我国首批第三代核电站屏蔽电机主泵泵壳完工交付，标志着公司正式进入核电国产化供应链体系。
• 产品布局：
  • 核一级主泵泵壳：已完成首批交付，预计2016年交付20台左右，单台价值约1500万元，预计实现收入3亿元，净利润约6000万元。
  • 核二、三级泵：随着核电项目推进，预计2016-2017年逐步放量，年营收预计5000万元。
  • 中子吸收材料：国内产业化进程最快，未来十年市场规模预计达千亿，公司具备技术优势。
  • 金属保温材料：通过专家鉴定，打破英美垄断，市场空间约12亿元/年。
  • 爆破阀：与中核科技、大连大高共同参与AP1000与CAP1400市场，预计年收入1.5-2亿元。
• 市场前景：随着三代核电示范电站的推进，公司有望在主泵泵壳、中子吸收材料、金属保温材料等领域实现进口替代，抢占市场份额。
• 竞争优势：公司是主泵泵壳国内主要供应商之一，与中广核等客户有深入合作，具备先发优势。

2. 航空板块：价值链延伸战略，高端产线进入释放期

• 合作项目：
  • 与GE合作开发高端燃气轮机叶片，预计2017年实现产品交付，未来将与全球行业龙头PCC竞争。
  • 与中航工业合作开发发动机叶片，2016年可交货，2017年实现批量生产。
• 技术优势：公司已通过验收，具备8种叶片产品，成品率在60%-80%，具备较强的竞争力。
• 市场潜力：GE每年采购燃气轮机叶片超过20亿美元，航空板块将成为公司未来增长的重要支撑。

3. 传统业务：稳定发展，客户群体优质

• 公司在传统泵阀铸件业务中，客户包括通用电气、西门子、卡特彼勒、阿尔斯通、艾默生等国际知名企业。
• 公司坚持专业化路线，不向产品端延伸，以保障现有供应链稳定。
• 2015年传统业务平稳过渡，2016年有所回升，但整体仍受行业景气度影响。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2015E	2016E	2017E
营业收入	14.12	19.97	24.15
归属母公司净利润	10.86	29.14	44.14
每股收益（EPS）	0.27	0.72	1.10
市盈率（P/E）	112.02	41.76	27.57

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：28.50元
• 当前市盈率：2016年为41.76倍，2017年为27.57倍
• 分析师建议：基于未来三年的业绩增长潜力，首次覆盖建议买入。

风险提示

• 核电项目建设延期或审批进度不及预期
• 技术研发与产业化开发进度低于预期
• 经营规模扩大可能带来的管理风险

结论

应流股份在核电和航空板块展现出强劲的增长潜力，凭借“产+研”模式和优质客户资源，有望在相关领域实现技术突破和市场扩张。传统业务虽受行业影响，但其专业化路线和高端客户群体仍为公司提供稳定支撑。未来公司业绩有望实现显著提升，估值合理，具备投资价值。