20180621-东兴证券-应流股份-603308.SH-深度报告_核电装备+两机叶片双核驱动业绩腾飞_27页_2mb

应流股份（603308）深度报告总结

核心内容

应流股份是一家专注于高端制造领域的公司，以航空发动机和燃气轮机叶片、核电主设备为双核驱动，推动业绩快速增长。公司积极布局高端制造，通过产业链和价值链延伸战略，实现从传统工业铸件向核能、航空发动机、燃气轮机等高附加值领域转型。

主要观点

• 航空发动机和燃气轮机叶片市场：航空发动机高温合金叶片国产化需求旺盛，公司已取得《装备承制单位注册证书》和“军工四证”，具备进入该市场的资质。预计未来20年商用发动机高温合金市场需求达3300亿元，未来10年军用发动机高温合金市场需求达270亿元，公司具备较强竞争力，价格仅为进口产品的1/4，具备广阔的市场前景。

• 核电装备市场：公司已形成包括主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀等在内的多元化产品线，单机组可供货价值近3亿元。2018年下半年核电新项目重启，公司有望获得大额订单，显著提升业绩。公司已获得AP1000和“华龙一号”机组供货资质，并参与多个核电项目，市场占有率较高。

• 传统业务回暖：油气和工程机械行业重回景气通道，公司传统业务占营收比例约57%，为业绩提供稳定支撑。油气设备零部件板块在2018年有望实现增长，工程机械行业持续增长，公司业务受益。

• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为17.75亿元、21.81亿元、26.64亿元，同比增长27.6%、24.4%、22.1%；归母净利润分别为1.29亿元、1.89亿元、2.51亿元，同比增长113.7%、47.3%、32.8%。EPS分别为0.3元、0.44元、0.58元，对应PE分别为43倍、29倍、22倍。公司未来三年净利润复合增长率预计为60%，PEG合理中枢应为1，对应PE为60倍，目标价18元，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

市场与业务布局

• 航空发动机与燃气轮机叶片：公司已进入GE全球供应链，具备制造高温合金叶片的能力，有望成为GE的战略供应商，实现叶片国产化替代。
• 核电装备：公司产品涵盖主泵泵壳、金属保温层、爆破阀、中子吸收材料等，已获得AP1000和“华龙一号”等技术的供货资质，单机组供货价值近3亿元。
• 传统业务：油气和工程机械业务占营收57%，2018年有望回升，提供业绩底部支撑。

技术与资质

• 公司已取得核安全1级、ASME III、RCC-M等多项核级制造资质，可承接三代核电设备制造任务。
• 公司通过NADCAP认证，具备国际认可的制造标准，提升产品竞争力。
• 在爆破阀、金属保温层、中子吸收材料等领域，公司处于国内领先地位，具备年产150吨以上中子吸收材料的能力。

行业趋势

• 核电重启：2018年核电新项目审批重启，预计年内开工6~8台机组，带动设备制造需求，公司将在核电领域受益。
• 航空发动机自主化：国家推动航空发动机和燃气轮机自主化，公司布局该领域，具备增长潜力。
• 燃气轮机维修市场：燃气轮机叶片需定期更换，国内替代空间巨大，公司产品具有成本优势。

风险提示

• 核电审批进度不达预期：可能影响公司订单获取。
• 航空发动机和燃气轮机叶片市场拓展不达预期：可能影响业务增长。
• 汇率波动：可能对出口业务产生影响。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制和利润水平。

估值与投资建议

• 公司未来三年净利润复合增长率预计为60%，按当前PE43倍计算，PEG为0.71，低于可比公司平均值，表明公司当前估值被低估。
• 基于成长性，公司可享受60倍PE估值，对应6个月目标价18元，维持“强烈推荐”评级。

业务板块营收预测（亿元）

估值对比

总结

应流股份通过布局航空发动机和燃气轮机叶片、核电主设备等高端制造领域，实现了业务结构的优化与升级，推动公司业绩增长。公司具备多项核级制造资质，产品线多元化，具备较强的技术实力和市场竞争力。传统业务逐步回暖，为公司业绩提供支撑。未来三年公司盈利增长潜力巨大，预计净利润复合增速达60%，具备较高的估值空间。