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业绩略低于预期，技术加速兑现，多业务迎来收获期

核心内容

公司2020年整体业绩略低于市场预期，但部分业务表现强劲，为未来增长奠定基础。2020年公司营收1566亿元，同比增长22.6%，归母净利润42.3亿元，同比增长162.3%。扣非后归母净利润29.5亿元，同比增长1181.5%。2020年第四季度（Q4）营收515.8亿元，同比增长52.1%，归母净利润11.1亿元，同比增长396.5%，扣非后归母净利润4.6亿元，同比增长229.1%。公司预计2021年第一季度归母净利润为2~3亿元，同比增长77.6%~166.3%。

主要观点

1. 汽车业务表现突出

• 2020年Q4新能源车销量达7.9万辆，同比增长113%，其中新能源乘用车销量7.5万辆，同比增长125%。
• 高端车型唐、汉在乘用车中占比提升至27%，品牌向上趋势明显。
• 2020年全年汽车销量42.7万辆，同比增长-7%，但营收占比提升至53.6%。
• 汽车业务毛利率25.2%，同比增长3.3个百分点，显示盈利能力增强。

2. 消费电子业务稳健增长

• 全球智能手机需求回暖，2020年Q4出货量约3.85亿部，同比增长4.3%。
• 国内智能手机产量达3.3亿部，公司作为主要供应商，受益于下游复苏。
• 2020年全年电子业务营收600.4亿元，同比增长12.5%，毛利率11.2%，同比增长1.8个百分点。

3. 技术加速兑现，多业务迎来收获期

• 汽车：2021年3月，秦、宋DM-i已发布，唐DM-i也将短期上市，预计带动插电式混合动力市场增长。下半年将推出基于全新平台的纯电车型，迎合年轻市场。
• 半导体：比亚迪半导体于2020年上半年引入战投，投后估值约102亿元，2020年底启动分拆上市流程，2021年内有望上市，未来将发力汽车、消费和工业半导体。
• 电池外供：刀片LFP电池已实现外供，弗迪电池布局欧洲，筹建海外第一个电池工厂，海外配套有望突破。
• 比亚迪电子：北美大客户及无人机、电子雾化器等新兴业务增长迅速，成为未来业绩增量来源。

关键信息

财务预测

估值指标

投资评级

• 当前股价对应PE为71倍，2021E为53倍，2022E为43倍。
• 维持“强烈推荐”评级，认为公司未来增长潜力大。

风险提示

• 汽车市场受疫情影响复苏不及预期。
• 零部件外供进度不及预期。

总结

公司2020年业绩表现良好，尤其在汽车和电子业务方面取得显著进展，2021年Q1业绩预期增长。技术布局加速，多业务线进入收获期，为公司长期发展提供支撑。尽管当前业绩略低于预期，但未来增长动力充足，投资评级维持“强烈推荐”。