20210330-兴业证券-扬农化工-600486.SH-业绩续创历史最佳_多项目步入收获期_8页_1mb

扬农化工证券研究报告总结

核心内容

扬农化工（600486）发布2020年年报，全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长3.41%。尽管面临新冠疫情、菊酯产品价格下滑及汇率波动等不利因素，公司仍实现逆势增长。2021年一季度，公司营收与净利润同比分别增长14.35%和86.16%，EPS为0.60元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税）。

主要观点

• 业绩表现：2020年扬农化工克服多重不利因素，实现营收与净利润的双增长。其中，除草剂业务表现尤为突出，均价和销量均上升，带动收入大幅增长。
• 项目进展：优嘉三期项目已建成投产，优嘉四期项目稳步推进，沈阳科创氟环唑等项目也已建成并调试。这些项目将提升公司的产能和市场竞争力。
• 协同效应：扬农化工已成为先正达集团的核心成员，预计2021年将从先正达集团及其关联方获得更多订单，增强公司的市场地位。
• 产品结构优化：公司通过收购资产，逐步完善农药“研-产-销”全产业链布局，并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品的开发，向综合性农药公司迈进。
• 财务预测：基于公司产品价格、项目投产节奏等因素，调整公司2021-2023年EPS预测为5.18元、6.66元和7.84元，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务指标

资产负债表

现金流量表

主要财务比率

风险提示

• 收购资产的不确定性；
• 项目建设进度不达预期；
• 下游需求低迷。

项目进展

• 优嘉三期：于2020年三季度建成投产，菊酯类农药产能10825吨，投资超20亿元，预计年均营业收入15.41亿元。
• 优嘉四期：已完成备案、安评、环评等行政报批，目前进入土建施工阶段，预计年均营业收入30.45亿元。
• 沈阳科创：完成氟环唑项目建设和调试，储备项目较多，2020年完成多个项目，包括氟环唑、车间综合改造等。
• 宝叶公司：完成代森联等3个品种改造，紧邻扬农化工优嘉植保工厂，有助于丰富杀菌剂产品门类并解决土地问题。

行业背景

• 扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。
• 公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商，尽管麦草畏短期需求受转基因作物用制剂推广放缓影响，但未来仍有反转可能。
• 菊酯业务在全球竞争格局良好，公司市占率有望不断提高。
• 公司通过收购资产，逐步打通农药“研-产-销”全产业链，并积极推进新品开发，向综合性农药公司稳步迈进。

投资建议

• 维持“买入”的投资评级，基于公司良好的业绩表现、项目进展及行业前景。
• 预计公司2021-2023年EPS分别为5.18元、6.66元和7.84元，公司长期成长可期。

其他信息

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观。
• 投资评级说明：评级基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关指数的涨跌幅。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成买卖证券的邀请或要约，不承担任何法律责任。