20210330-华创证券-比亚迪-002594.SZ-2020年报点评_20年业绩符合预期_电动_混动并举成长_4页_767kb

比亚迪2020年报点评总结

核心内容

比亚迪在2020年的业绩表现总体符合预期，全年营收达到1,566亿元，同比增长23%；第四季度营收为516亿元，同比增长52%。归母净利润为42亿元，同比增长162%；第四季度归母净利润为8亿元，同比增长约19倍。经营性净现金流为454亿元，同比增长208%；第四季度经营性净现金流为167亿元，同比增长53%。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长，但费用和减值计提增加，导致净利润增速放缓。
• 费用和减值影响：四费合计增加36亿元，其中研发费用增长34%、财务费用增长25%、销售费用增长16%。信用和资产减值损失增加约12.2亿元，主要由于存货和坏账等。
• 毛利率波动：2020年第四季度毛利率同比下降0.4个百分点，环比下降5.7个百分点，主要受到防疫物资收入减少的影响。前三季度毛利率显著提升，受益于防疫物资销售占比高。
• 1Q21业绩预告：公司预计2021年第一季度归母净利润为2-3亿元，低于市场预期。主要原因包括原材料价格上涨和DM-i订单火爆对原有混动和燃油产品销量的挤占。
• 电动化与混动战略：比亚迪在电动和混动领域双线并进，技术实力和产品布局持续加强。短期依赖汉和DM-i平台推动销量增长，中长期则有望成为全球电动技术综合供应商。
• 智能化布局：公司通过产业投资、团队组建和自研开发等方式积极布局智能化，未来将在电动智能领域参与多元化竞争。

关键信息

• 财务预测：公司2021年-2023年归母净利润预测分别为47亿元（+12%）、65亿元（+37%）、101亿元（+56%）。
• 每股收益：预计2021年每股收益为1.66元，2022年为2.28元，2023年为3.54元。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价为293.5元（A股）和322.9港元（H股），对应市值约8,400亿元。
• 风险提示：宏观经济不及预期、汉或DM-i销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。

财务指标概览

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

公司基本数据

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

结论

比亚迪在2020年实现稳健增长，但费用和减值计提显著增加，对净利润造成一定压力。公司未来在电动化和混动领域将继续发力，技术输出和智能化布局将成为增长的新引擎。尽管1Q21业绩预告低于预期，但公司长期成长潜力仍被看好，维持“强推”评级，目标价为293.5元和322.9港元。投资需关注宏观经济、产品销量及原材料价格波动等风险因素。