兼论人民币汇率是否要保七_汇率与国际收支平衡哪个更重要__17页_1mb

人民币汇率与国际收支平衡关系分析总结

核心观点

• 人民币汇率是央行货币政策的中介目标，而国际收支平衡是货币政策的最终目标，并更为重要。
• 不存在所谓的“保七保八”汇率底线，央行干预汇率的目的是为了防止大规模资本流出，维护国际收支平衡。
• 人民币汇率短期波动主要受中美贸易摩擦及谈判进展影响，中长期仍为升值趋势。
• 人民币汇率与股债市场的关系取决于资本是否流出，若伴随资本流出则为利空，否则可能为利好。

汇率与国际收支平衡关系

汇率是货币政策中介目标

• 我国实行有管理的浮动汇率制度，尚未完全实现汇率市场化。
• 汇率机制改革经历了三次重大改革（1994年、2005年、2015年），目前以“收盘价+一篮子货币汇率变化”为基础形成中间价。
• 央行对汇率进行调控，但其目的是为了实现国际收支平衡这一最终目标。

国际收支平衡是最终目标

• 央行货币政策的最终目标包括经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡。
• 国际收支平衡目标相对模糊，但其重要性不亚于中介目标，央行通过外汇储备和外汇占款的变动来判断是否触及底线。
• 当外汇储备或外汇占款出现持续负增长时，央行将加大调控力度，防止资本外流和汇率超调。

人民币汇率中长期趋势

• 未来十年，美元进入长周期下行趋势，资本将重新流入新兴市场，如中国、印度、越南。
• 中国在科技创新、人口质量红利、生产要素优化等方面具备吸引力，中长期人民币汇率仍为升值趋势。
• 2019年后的十年，随着美国经济走弱和美元周期调整，人民币资产有望迎来价值重估。

人民币汇率与资本流动的互动

• 资本流出与汇率贬值容易形成负反馈机制，加剧贬值压力。
• 央行采取多种措施防范资本流出与汇率贬值的负反馈，如：
  • 征收20%外汇风险准备金，增加换汇成本；
  • 在离岸市场发行央票，收紧流动性，抑制做空；
  • 打击高报进口，加强进出口真实性审核；
  • 对居民换汇实施实需原则，防止“蚂蚁搬家”式资本外流。

人民币汇率短期波动因素

• 短期人民币汇率波动主要受中美贸易摩擦和谈判进展影响。
• 若贸易摩擦缓解，达成协议可能性提高，人民币趋于升值；若形势紧张，人民币趋于贬值。
• 2019年5月以来，由于贸易摩擦再次升级，人民币贬值压力加大，汇率一度接近7。
• 日本G20峰会（6月28日）是重要时间节点，若中美从“边谈边打”转向“只谈不打”，人民币汇率可能反转回升。

人民币汇率与股债市场的关系

• 人民币贬值伴随资本流出，对股市形成利空，引发资产价格重估逻辑。
• 人民币贬值不伴随资本流出，则有利于改善出口型企业的基本面，对股市可能是利好。
• 对债券市场而言，贬值伴随资本流出也会形成利空，而贬值不伴随资本流出则有利于债市利率下行。

风险提示

• 贸易谈判形势不顺利，可能导致人民币大幅贬值，并引发资本流出负反馈，冲击外汇储备。
• 经济基本面回落压力加大，可能促使企业结售汇预期转变，加剧资本流出。

政策建议

• 央行应密切关注外汇储备与外汇占款的变动，及时调整政策以维持国际收支平衡。
• 需避免市场对汇率某个点位的预期，保持汇率弹性，以更灵活的方式应对市场波动。
• 在资本流出压力较大时，央行应采取多种调控工具，如外汇风险准备金、离岸央票、打击高报进口等，以稳定市场预期和资本流动。