化工行业：需求超预期、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气-20210513-东北证券-30页_1mb

报告摘要

草甘膦行业深度分析总结

核心内容

草甘膦作为全球最大的除草剂品种，近年来因需求超预期和供给端寡头化，迎来了新一轮景气周期。此次行情的拐点出现在2020年8月四川乐山洪灾，随后在2021年4月加速上涨，原材料价差扩大，市场对纯成本驱动的涨价观点出现分歧。我们认为，草甘膦在北美已出现供需矛盾，主要源于全球种植景气超预期、意外气候导致海内外装置停工，以及南美洲需求提前。

主要观点

供给端无新增，行业集中度提升
- 2012年环保整顿和2013年行业限扩导致草甘膦小产能快速出清，国内草甘膦产能从2014年顶峰的93.6万吨逐步减少至73万吨左右。
- 海外亦未见明显产能扩张，全球草甘膦总供给将有减无增。
- 行业整合加速，国内CR5有望提升至81%，全球CR5提升至84%，行业逐步形成寡头格局。
需求端超预期，景气被低估
- 农产品进入强景气周期，种植面积和收益提升带动草甘膦需求。
- 转基因作物推广是草甘膦需求增长的核心因素，美国、巴西、阿根廷为主要推广国家。
- 中国转基因作物种植面积较小，但随着政策支持和市场需求增长，未来有望成为草甘膦重要增量来源。
- 百草枯禁用、麦草畏推广受阻，进一步抬升草甘膦需求。
供需矛盾突出，景气持续性超预期
- 疫情和极端气候加速了库存去化，2021年初草甘膦价格大涨，行业库存基本出清。
- 成本端压力增加，海运费上涨和原材料成本上升支撑草甘膦价格。
- 下游买家出于对需求和供给的担忧，提前补库，推动草甘膦价格持续上涨。

关键信息

行业格局：草甘膦行业集中度提升，形成寡头定价格局。
需求驱动：农产品强景气周期、转基因作物推广、百草枯禁用、麦草畏推广受阻等多因素推动草甘膦需求超预期。
成本支撑：海运费上涨、甘氨酸等原材料涨价支撑草甘膦成本，提升价格弹性。
景气持续：供需矛盾加剧，景气有望持续，价格可能突破历史高点。
投资建议：推荐江山股份、新安股份、兴发集团、和邦生物、扬农化工等草甘膦企业，其中江山股份并购福华通达后将成为国内最大厂商，业绩弹性最大。

投资建议

推荐公司：江山股份、新安股份、兴发集团、和邦生物、扬农化工。
盈利预测：基于草甘膦价格4.4万元/吨的假设，测算各公司年化归母净利润：
- 江山股份：13.4亿元
- 新安股份：17.7亿元
- 兴发集团：28.8亿元
- 和邦生物：23.7亿元
- 扬农化工：18.0亿元
投资评级：买入（未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上）。

风险提示

草甘膦需求不及预期
江山股份并购福华通达计划流产

行业数据概览

指标	数据
成分股数量（只）	401
总市值（亿）	23025
流通市值（亿）	16546
市盈率（倍）	56.95
市净率（倍）	2.11
成分股总营收（亿）	3070
成分股总净利润（亿）	290
资产负债率（%）	187.28

重点公司主要财务数据

重点公司	现价（元）	EPS 2020A	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2020A	PE 2021E	PE 2022E	评级
江山股份	28.36	1.13	2.76	3.26	18	10	9	买入
兴发集团	15.95	0.56	1.36	1.60	20	12	10	买入
新安股份	13.78	0.71	1.63	1.87	15	8	7	买入
和邦生物	1.93	0.00	0.17	0.21	306	11	9	增持
扬农化工	107.99	3.90	4.79	5.77	34	23	19	买入