20170317-华安证券-基础化工行业：成本环保，草甘膦迎来新一轮周期_19页_1mb

草甘膦行业分析总结

核心内容

草甘膦作为全球除草剂领域的“常青树”，近年来因成本上涨和环保政策趋严，迎来新一轮价格上涨周期。本报告分析了草甘膦的产业链、原材料成本、行业供需格局、转基因作物种植趋势以及国内主要上市企业的发展情况。

主要观点

• 成本上涨推动价格上涨：2016年1—12月，华东地区草甘膦价格涨幅达38.89%，主要由于甘氨酸、黄磷和甲醇等上游原材料价格显著上升，其中甘氨酸涨幅最高（60%），甲醇涨幅为71%。
• 环保政策影响产能：国内环保压力增大，特别是对高污染的甘氨酸法工艺企业影响显著，导致供给趋紧，行业集中度提升，有利于环保达标的企业。
• 转基因作物种植面积增长：全球转基因作物种植面积持续增长，尤其在发展中国家，将直接带动草甘膦需求量增加。
• 龙头企业优势凸显：新安股份、江山股份、扬农化工、兴发集团等国内龙头企业在环保政策下更具竞争优势，有望进一步扩大市场份额。

关键信息

1. 草甘膦概览

• 草甘膦是一种广效型有机磷除草剂，1974年上市后成为全球除草剂市场的重要产品。
• 主要原材料包括甘氨酸、黄磷、甲醇、多聚甲醛和液氨。
• 国内主要采用甘氨酸法工艺，但该工艺污染较大，未来可能被IDA法取代。

2. 成本上涨推动价格上涨

• 2016年1—12月，华东地区草甘膦价格从18000元/吨上涨至25000元/吨，涨幅38.89%。
• 原材料成本占比高，甘氨酸、黄磷和甲醇占总成本的84.01%。
• 环保政策对产能造成影响，进一步支撑价格上涨。

3. 行业供需格局改善

• 2016年国内草甘膦产能为84万吨，同比下降5.62%。
• 国内草甘膦企业开工率从2015年的中低水平提升至2016年的53.86%，行业回暖明显。
• 环保督查对产能造成影响，落后产能或被淘汰，行业集中度提升。

4. 转基因作物种植拉动需求

• 草甘膦主要应用于耐草甘膦转基因作物，如大豆、棉花、玉米等。
• 北美地区转基因作物种植面积增速放缓，但发展中国家仍具有较大增长潜力。
• 国内转基因作物种植面积较低，但未来政策推动下有望提升。

5. 国内上市公司情况

• 新安股份：草甘膦产能8万吨，采用甘氨酸法，环保达标，受益于行业集中度提升。
• 江山股份：草甘膦产能7万吨，环保达标，受益于价格上涨带来的盈利增长。
• 扬农化工：草甘膦产能3万吨，采用IDA法，具有环保优势，受益于价格上涨。
• 兴发集团：草甘膦产能13万吨，采用甘氨酸法，具备原材料自给能力，一体化发展优势明显。

6. 盈利及弹性测算

• 当前草甘膦价格为24000元/吨，若价格上涨1000元，预计四家龙头企业的EPS分别增加0.08、0.15、0.06、0.16元。

风险提示

• 上游原材料价格下跌
• 转基因作物种植面积低于预期

投资评级

• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%

行业趋势

• 随着环保政策的进一步实施和转基因作物种植面积的增加，草甘膦行业有望持续受益，龙头企业优势将更加明显。