20130715-华泰证券-草甘膦下半年分析_仍处于补库存周期_18页_966kb

草甘膦行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于草甘膦行业在2013年下半年的市场走势及投资策略，分析全球草甘膦行业仍处于补库存周期的主动库存增加阶段。该阶段预计将持续1~2个季度，市场需求强劲，价格仍有上涨空间。

主要观点

• 行业周期判断：全球草甘膦行业仍处于补库存周期的主动库存增加阶段，尚未出现周期结束的信号。
• 需求驱动因素：草甘膦需求主要由大豆和玉米的播种面积增长推动，尤其是巴西、美国等转基因作物种植大国。
• 供需关系：全球供应仍偏紧张，国内产量增长难以满足全球市场增量，巴西市场增长预期强烈。
• 环保影响：环保核查力度超出预期，行业面临持续的环保压力，中小厂商将面临成本上升，产能向大型企业集中。
• 投资策略：维持对草甘膦相关优质标的的推荐，包括扬农化工、江山股份、新安股份。

关键信息

一、全球草甘膦市场概况

• 2012年全球草甘膦消费量约为70万吨。
• 草甘膦是全球使用最广泛的除草剂，主要用于转基因作物种植。
• 2012年全球转基因作物种植面积从160百万公顷增长至170百万公顷，增长6.3%。

二、巴西市场分析

• 巴西大豆播种面积预计在2013年三季度同比增长约9.3%，带动草甘膦需求增长。
• 巴西是全球第二大转基因作物种植国，2011年转基因作物种植面积达到3030万公顷。
• 巴西货币贬值，人民币升值，刺激大豆出口，间接带动草甘膦需求。

三、中国大豆进口增长

• 中国大豆进口预计大幅增长，根据USAD预测，增幅达17%。
• 大连进口大豆对国产大豆价格形成优势，刺激进口量增长。

四、供需格局分析

• 2012年上半年国内草甘膦产量约18万吨，下半年约22万吨，全年约40万吨。
• 2013年上半年产量约25万吨，同比增长7万吨，但尚未出现库存积累。
• 下半年国内产量预计增长1~2万吨，而巴西市场需求增长约1.5~2万吨，全球供需关系仍偏向紧张。

五、环保核查影响

• 环保核查启动后，行业内出现多起环保事件，如湖南企业停产、西南企业减产、新安股份废水处理问题曝光。
• 环保压力促使中小厂商提升环保投入，行业产能向大型企业集中。

六、投资标的推荐

七、草甘膦需求增长因素

1. 粮食播种面积增加：受原油价格上涨、人口增长、天气异常等因素影响，粮食价格上涨，推动播种面积增长。
2. 转基因作物渗透率提升：随着技术进步，转基因作物在产量、成本、抗灾等方面优势明显，渗透率持续提高。
3. 单位草甘膦施用量提升：第二代转基因技术（如RR2）的推广，使得单位草甘膦使用量持续上升。

八、草甘膦行业周期特征

九、风险因素

• 大豆价格下跌，需求减弱。
• 库存大量累积。
• 环保核查力度未达预期。

投资建议

• 推荐标的：扬农化工、江山股份、新安股份。
• 估值空间：2013年动态P/E在15~25倍之间，产品盈利能力提升将推动估值上涨。
• 业绩弹性：业绩弹性较大的标的可给予较高目标估值，尤其是未来产能扩张和环保压力下表现稳健的企业。

总结

草甘膦行业在全球范围内仍处于补库存周期的主动库存增加阶段，未来1~2个季度仍将延续这一趋势。需求增长主要由大豆、玉米播种面积增加及单位草甘膦施用量提升驱动，特别是巴西市场增长潜力巨大。尽管环保核查对行业供应造成一定压力，但整体上仍有利于行业健康发展。因此，我们维持对草甘膦优质标的的推荐，认为其未来仍有良好的增长和估值提升空间。