深度报告-20210513-东北证券-化工行业深度报告_需求超预期_格局寡头化_看好此轮草甘膦长景气_30页_2mb

草甘膦行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了草甘膦行业在2021年的景气周期，并指出其需求超预期、供给端集中度提升、价格有望持续上涨的趋势。报告认为，草甘膦作为全球最大的除草剂品种，其价格走势与农产品景气周期密切相关，同时受供需矛盾和成本上升等因素影响，未来景气有望超预期。

主要观点

1. 供给端无新增，行业集中度提升

• 环保约束与行业限扩：草甘膦行业受环保和安全生产规范影响，小产能持续出清，国内草甘膦产能从2014年的93.6万吨减少至2017年的73万吨左右。
• 行业整合趋势：近年来，农药企业通过并购整合，提升行业集中度。例如，中国化工收购先正达、拜耳收购孟山都等，推动全球草甘膦CR5提升至84%。
• 江山股份并购福华通达：若并购成功，江山股份草甘膦产能将达22.3万吨，成为国内第一大厂商，对价格和业绩影响最大。

2. 需求端超预期，景气被低估

• 农产品景气周期：2020年全球农产品价格和收益显著上升，玉米、大豆等作物种植面积扩大，推动草甘膦需求增长。
• 转基因作物推动需求：转基因作物种植面积的扩大是草甘膦需求增长的核心因素。美国、巴西、阿根廷是主要推广国，而中国转基因推广仍处于初期，未来有望带来显著增量。
• 百草枯禁用与麦草畏推广受阻：多个国家和地区禁用百草枯，而麦草畏因漂移问题推广受阻，草甘膦作为替代品需求上升。

3. 供需矛盾突出，景气持续性超预期

• 库存去化与价格上升：2020年疫情、洪灾、寒流等因素导致全球草甘膦库存加速去化，供需矛盾凸显，价格持续上涨。
• 成本端支撑：运费上涨、原材料成本上升，特别是甘氨酸价格持续走高，为草甘膦价格提供支撑。
• 补库提前：下游买家因对未来供给的担忧而提前补库，进一步加剧供需矛盾，推动价格上涨。

关键信息

需求驱动因素

• 农产品景气：全球农产品价格和收益提升，玉米、大豆等作物种植面积增长。
• 转基因推广：中国鼓励转基因作物种植，未来有望显著提升草甘膦需求。
• 百草枯禁用：多个国家禁用百草枯，草甘膦作为替代品需求增加。
• 麦草畏推广受阻：麦草畏因漂移问题被限制使用，草甘膦需求边际提升。

供给端特征

• 无新增产能：国内外草甘膦行业长期无新增产能，供给趋于稳定。
• 集中度提升：全球CR5达84%，国内CR5达81%，行业逐步形成寡头定价格局。

价格与市场表现

• 价格持续上涨：2020年8月洪灾和2021年4月美国寒流加速草甘膦价格上涨，价差明显扩大。
• 历史价格波动：2006-2008年、2012-2013年草甘膦经历两轮大幅上涨，2008年价格曾达10万元/吨。
• 未来价格预期：预计草甘膦价格有望突破2013年高点，年内维持高景气。

投资建议

• 推荐标的：江山股份、新安股份、兴发集团、扬农化工、和邦生物。
• 业绩弹性：草甘膦价格上升对上市公司盈利有较大弹性，尤其江山股份因产能提升，业绩弹性最大。
• 盈利预测：基于草甘膦价格高点4.4万元/吨，江山股份、新安股份、兴发集团2021-2023年归母净利润分别为8.20亿、13.34亿、15.23亿，对应PE分别为28X、17.7X、28.8X。

风险提示

• 需求低预期：若全球农产品景气不及预期，草甘膦需求可能受限。
• 并购失败风险：江山股份并购福华通达若失败，可能影响其产能扩张和业绩弹性。

行业数据概览

• 成分股数量：401只
• 总市值：23025亿元
• 流通市值：16546亿元
• 市盈率：56.95倍
• 市净率：2.11倍
• 总营收：3070亿元
• 总净利润：290亿元
• 资产负债率：187.28%

图表目录（摘要）

• 图1-5：草甘膦产能变化及行业整合趋势
• 图6-9：美国农业收益、全球农产品价格、库存及成本因素
• 图10-12：原油价格与农产品价格关系、种植面积与收益、转基因作物种植面积分布
• 图13-21：全球及主要国家作物种植结构变化
• 图22-25：全球农药市场、草甘膦销售额、农产品与农药销售关系
• 图26-35：转基因作物渗透率、草甘膦用量与转基因种植面积关系、全球转基因种植面积分布
• 图36-40：中国大豆进口、转基因政策、百草枯产量及禁用情况
• 图41-55：草甘膦价差、供需平衡、历史价格与股价关系

公司财务数据摘要