20170317-华安证券-基础化工行业_成本+环保_草甘膦迎来新一轮周期_18页_1mb

草甘膦行业分析总结

核心内容概述

草甘膦作为全球使用最广泛的除草剂之一，近年来在成本上涨和环保政策趋严的双重推动下，迎来了新一轮价格上涨周期。同时，随着转基因作物种植面积的增长，草甘膦需求持续上升，行业景气度提升，龙头企业受益明显。

主要观点

• 价格上涨可持续：2016年1—12月，华东地区草甘膦价格上涨38.89%，主要受甘氨酸、黄磷和甲醇等上游原材料价格大幅上涨影响。2017年3月价格维持在23000元/吨左右，但环保压力和需求旺季仍支撑价格继续上涨。
• 行业回暖，环保政策推动产能收缩：2016年国内草甘膦开工率约53.86%，较2015年有所提升，环保政策的加强促使落后产能逐步退出，行业集中度提高。
• 转基因作物种植带动需求增长：全球转基因作物种植面积稳定，而发展中国家种植面积增长潜力大，将直接推动草甘膦需求增长。
• 龙头企业优势凸显：国内草甘膦行业主要采用甘氨酸法，但随着环保政策收紧，采用IDA法的龙头企业如新安股份、江山股份、扬农化工、兴发集团等将更具竞争优势。

关键信息

成本上涨因素

• 甘氨酸：2016年1—12月价格上涨60%，主要由于北方地区环保限产。
• 黄磷：2016年价格上涨12%，云南地区电价上调导致成本上升。
• 甲醇：2016年价格上涨71%，受供给侧改革和煤炭价格上涨影响。
• 多聚甲醛：2017年2月价格有所上涨。

行业产能与开工率

• 2016年国内草甘膦产能：84万吨，同比下降5.62%。
• 甘氨酸法产能占比：65%，IDA法占比35%。
• 2016年国内草甘膦开工率：约53.86%，较2015年显著提升。
• 2016年国内草甘膦产量：50.47万吨，同比增长31.95%。

转基因作物发展

• 全球转基因作物种植面积：1996—2015年累计20亿公顷，2015年为1.797亿公顷，同比下降1%。
• 发展中国家潜力大：未来转基因作物种植面积增长主要来自发展中国家，将带动草甘膦需求上升。
• 国内转基因作物种植面积：2015年为370万公顷，占可耕地面积的3.08%。

风险提示

• 上游原材料价格下跌
• 转基因作物种植面积低于预期

行业发展趋势

• 环保政策推动行业集中度提升：环保核查和督查促使落后产能淘汰，龙头企业优势明显。
• IDA工艺逐步替代甘氨酸法：由于其环保优势，IDA法成为未来发展的主流，国内企业正在推进技术升级。
• 价格与盈利空间扩大：草甘膦价格在2016年上涨显著，价差扩大，企业盈利增强，未来有望继续受益于价格上涨。

国内主要上市公司情况

投资评级

• 投资评级：增持
• 评级说明：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。

图表目录（摘要）

• 图表1：草甘膦产业链
• 图表2：不同生产路线比较
• 图表3：草甘膦生产路线
• 图表4：2016年中国企业和孟山都草甘膦产能占比
• 图表5：全球除草剂和草甘膦销售额
• 图表6：2014年全球主要除草剂产品销售额
• 图表7：2014年全球主要除草剂产品销售额占比
• 图表8：草甘膦成本构成
• 图表9：浙江地区甘氨酸价格走势
• 图表10：黄磷价格走势
• 图表11：甲醇价格走势
• 图表12：多聚甲醛价格走势
• 图表13：华东地区草甘膦价格及价差
• 图表14：2016年国内草甘膦产能情况
• 图表15：2012-2016国内草甘膦企业开工率
• 图表16：2011-2016国内草甘膦产量
• 图表17：农药行业相关法律、法规及政策
• 图表18：国内环保督查事件
• 图表19：草甘膦主要应用领域
• 图表20：1996-2015全球转基因作物种植面积
• 图表21：2015年28个国家种植转基因作物面积
• 图表22：2015年全球不同国家种植转基因作物面积（部分）
• 图表23：巴西转基因作物种植面积
• 图表24：中国转基因作物种植面积
• 图表25：国内关于转基因作物的政策
• 图表26：新安股份产品情况
• 图表27：新安股份营收结构
• 图表28：江山股份产品情况
• 图表29：江山股份营收结构
• 图表30：扬农化工产品结构
• 图表31：扬农化工营收结构
• 图表32：兴发集团产品结构
• 图表33：兴发集团营收结构
• 图表34：盈利测算

总结

草甘膦行业在成本上涨、环保政策收紧及转基因作物种植面积增长的推动下，迎来新一轮上涨周期。行业集中度提升，龙头企业受益显著。建议投资者关注新安股份、江山股份、扬农化工和兴发集团等国内主要草甘膦生产企业，其盈利能力和市场地位有望在行业景气度提升中进一步增强。