化工行业深度报告：需求超预期、格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气_30页_2mb

草甘膦行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析草甘膦行业在2021年的供需变化、需求驱动因素以及投资建议，指出草甘膦行业进入新一轮景气周期，未来价格和盈利有望持续走高。报告认为，草甘膦需求超预期、供给端集中度提升以及成本端压力等因素共同推动行业景气。

主要观点

1. 供给端无新增，行业集中度提升

• 环保与限产政策：自2012年起，草甘膦行业经历三年环保核查，小产能逐步淘汰，国内产能从2014年的93.6万吨降至2017年的73万吨，未来长期无新增产能。
• 行业整合加速：国内企业通过并购形成寡头格局，如江山股份并购福华通达后，草甘膦产能将达到22.3万吨，成为国内第一大厂商，全球CR5将提升至84%。
• 全球格局变化：全球草甘膦产能集中在中国和拜耳（原孟山都），行业逐步形成寡头定价权格局。

2. 需求端超预期，景气被低估

• 农产品景气周期：2020年全球农产品价格大幅上涨，种植收益提升，带动草甘膦需求增长。
• 转基因推广：中国转基因作物种植面积和渗透率较低，但政策支持和市场需求推动其加速推广，未来有望成为草甘膦的重要增量来源。
• 替代品禁用：百草枯因健康风险被多国禁用，麦草畏因漂移问题推广受阻，推动草甘膦需求上升。
• 种植结构调整：玉米、大豆等高收益作物种植面积扩大，草甘膦单位面积用量随之提升，反映需求增长。

3. 供需矛盾突出，景气持续性有望超预期

• 库存去化：2020年疫情、洪水、寒潮等事件加速了全球草甘膦库存去化，行业进入供不应求阶段。
• 成本支撑：海运费上涨、原材料（如甘氨酸）价格上升，支撑草甘膦成本，推动价格上涨。
• 补库提前：由于对供需紧张的担忧，下游买家提前补库，推动草甘膦价格超预期上涨。

关键信息

供需分析

• 全球供需矛盾：北美供需矛盾突出，南美需求可能提前，供给缺口逐步显现。
• 国内开工率高：国内草甘膦开工率接近历史高位，若高温季节进行检修，可能加剧供给紧张。
• 出口压力：草甘膦80%以上用于出口，受海运费上涨影响，出口成本增加，进一步推动价格上涨。

成本端压力

• 原材料涨价：甘氨酸等关键原材料价格上涨，支撑草甘膦成本。
• 海运费高企：全球海运紧张，出口成本上升，影响草甘膦市场供需平衡。

需求端因素

• 转基因作物：转基因作物推广是草甘膦需求的核心驱动力，中国、南美等新兴市场有较大增长空间。
• 政策推动：中国2021年出台多项转基因政策，推动转基因作物种植面积扩大。
• 替代品退出：百草枯和麦草畏的禁用及推广受阻，为草甘膦带来增量需求。

投资建议

• 推荐标的：江山股份、新安股份、兴发集团、扬农化工、和邦生物。
• 业绩弹性：草甘膦价格上行对上市公司盈利有显著提升，江山股份因产能提升，业绩弹性最大。
• 盈利预测：基于4.4万元/吨的价格假设，江山股份2021-2023年归母净利润分别为8.20亿、9.68亿、10.97亿，对应PE分别为10X、9X、8X。

风险提示

• 需求不及预期：全球种植景气或不及预期，影响草甘膦需求。
• 并购受阻：江山股份并购福华通达计划若流产，将影响产能扩张和盈利预期。

行业数据概览

图表目录（摘要）

• 图1：农药行业规模以上企业数量
• 图2：我国草甘膦产能变化
• 图3：全球农化巨头演变史
• 图4：全球草甘膦产能变化（假设江山福华合并）
• 图5：国内草甘膦产能变化（假设江山福华合并）
• 图6：美国农业总收益（十亿美元）
• 图7：全球农产品价格
• 图8：全球农作物库存及库存使用比
• 图9：原油价格与农作物价格
• 图10：原油价格与燃料乙醇需求量
• 图11：美国农作物每亩种植收益
• 图12：农作物种植面积与种植收益关系
• 图13：全球主要农作物种植结构变化
• 图14：全球玉米、大豆种植面积占比
• 图15：农作物各地区种植占比
• 图16：美国主要农作物种植结构变化
• 图17：美国玉米、大豆种植面积变化
• 图18：巴西主要农作物种植结构变化
• 图19：巴西玉米、大豆种植面积变化
• 图20：阿根廷主要农作物种植结构变化
• 图21：阿根廷玉米、大豆种植面积变化
• 图22：全球作物用农药市场规模
• 图23：2018年Top15除草剂销售额
• 图24：农产品景气与农药代表企业正相关且领先
• 图25：农产品景气度领先全球农药销售额
• 图26：美国转基因作物渗透率
• 图27：美国历史草甘膦用量变化图
• 图28：美国农作物种植面积与草甘膦用量关系
• 图29：美国农作物种植收益与单位面积草甘膦用量相关性
• 图30：主要种植国可耕地面积
• 图31：巴西森林面积占比
• 图32：非洲玉米、大豆种植面积
• 图33：巴拉圭玉米、大豆种植面积
• 图34：各国转基因种植面积占比
• 图35：全球转基因作物种植面积分布
• 图36：中国大豆进口量及依赖度
• 图37：2019年中国大豆进口国家结构
• 图38：中国玉米进口量及依赖度
• 图39：中美大豆价格
• 图40：中国草甘膦需求测算
• 图41：我国百草枯产量
• 图42：孟山都草甘膦致癌案时间轴
• 图43：国内草甘膦产量及开工率
• 图44：草甘膦工厂库存及价格
• 图45：海运费指数
• 图46：美国墨西哥湾到南美南部干散货航运价格
• 图47：甘氨酸法产业链
• 图48：IDA法产业链
• 图49：原材料涨价明显
• 图50：我国农药出口及出口占比
• 图51：我国除草剂出口高增长
• 图52：不同国家地区、不同农作物种植季节
• 图53：草甘膦价差变化
• 图54：国内草甘膦供需平衡预测
• 图55：草甘膦价格与相关公司股价关系

表格目录（摘要）

• 表1：2020年以来我国转基因相关政策
• 表2：百草枯部分国家禁用名单
• 表3：草甘膦上市公司业绩弹性

结论

草甘膦行业在2021年进入新一轮景气周期，供需矛盾加剧，价格和盈利有望持续走高。供需端、成本端及政策端共同推动行业向好发展，建议关注江山股份、新安股份、兴发集团、扬农化工、和邦生物等公司，尤其江山股份因产能扩张，业绩弹性最大。