20210709-东吴证券-科德数控-688305.SH-国产五轴机床领航者_核心部件自主可控_35页_1mb

科德数控总结

核心内容

科德数控是一家专注于高端五轴数控机床及数控系统研发制造的国内领军企业，成立于2008年，依托母公司大连光洋科技集团的支持，实现了核心部件的自主可控，自制率高达85%。公司产品广泛应用于航空航天、军工、汽车、能源、医疗器械等领域，尤其在五轴联动数控机床领域表现突出。公司具备高性价比和良好的“售前+售后”服务体系，深受客户认可，且凭借高研发投入和政府扶持，核心技术已达到国际先进水平。

主要观点

• 行业地位显著：科德数控是国内稀缺的五轴数控机床企业，市场占有率稳步提升，2020年非航空航天收入占比已超过航空航天，产品结构持续优化。
• 成长性突出：公司营收和归母净利润复合增速分别达27.47%和49.25%，展现出强劲的增长潜力。
• 技术实力强劲：公司自主研发的数控系统（如GNC60）与进口产品（如西门子840D）在性能上基本持平，且价格更具竞争力。公司产品在精度、动态性能等方面优于国外同类产品。
• 产能瓶颈有望突破：公司已连续三年满产满销，募投项目将显著提升产能，预计2021-2023年营收复合增速达40%以上。
• 国产替代前景广阔：随着国家对高端数控机床国产化的需求增加，以及核心技术突破，公司有望在五轴机床领域实现进口替代。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021E：营业收入270亿元，归母净利润57亿元，每股收益0.63元，P/E 17倍。
• 2022E：营业收入430亿元，归母净利润94亿元，每股收益1.04元，P/E 10.59倍。
• 2023E：营业收入595亿元，归母净利润127亿元，每股收益1.40元，P/E 7.87倍。

产品结构

• 公司五轴高档数控机床包括4大通用产品和2大专用加工中心，其中五轴立式加工中心占五轴机床总营收的60%左右。
• 五轴机床单价高于主要竞争对手，且毛利率显著高于行业平均水平，2020年综合毛利率达42.15%。

技术与研发

• 公司研发投入占比超40%，显著高于行业平均水平，核心技术已达到国际先进水平。
• 公司拥有161名研发人员，占员工比重28.96%，研发能力持续增强。
• 公司参与多项国家科技重大专项，如“04专项”，并获得政府资金支持。

市场与客户

• 公司主要客户包括航发集团、航天科技等知名高端装备企业，2020年前五大客户合计收入占比达27.48%。
• 售前服务是公司销售战略的核心，2020年售前服务收入占比超过85%，有效提高客户粘性。

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 毛利率下滑
• 核心部件依赖外采的风险

未来展望

• 市场前景：随着制造业转型升级和军工领域国产化需求提升，五轴机床市场将持续增长，预计2021年中国五轴机床市场规模将达196亿元。
• 技术突破：公司核心部件自主可控，通过下游验证形成正循环，推动产品性能与成本优势。
• 产能释放：募投项目将有效缓解产能瓶颈，预计2021-2023年公司产能将逐步释放，业绩有望快速兑现。

总结

科德数控凭借核心技术的自主可控、高研发投入、优质服务及政府支持，在高端五轴数控机床领域占据重要地位。随着国内制造业升级和军工自主化需求增加，公司有望在进口替代和市场拓展中取得更大成功，成为国产数控机床的领军企业。