深度报告-20210829-安信证券-科德数控-688305.SH-专精特新_小巨人_五轴联动机床国产替代进行时_33页_4mb

科德数控（688305.SH）深度总结

核心内容

科德数控是一家专注于高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统研发、生产、销售及服务的高新技术企业，服务于航空航天、核电、船舶等高端制造领域。公司产品在五轴联动数控机床领域具有显著优势，2018-2020年五轴联动数控机床销量达266台，国内领先。公司产品在军工领域获得认可，如KMC800U五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”，实现了进口替代。

主要观点

• 国产替代进程加速：五轴联动数控机床是衡量国家复杂精密零件制造能力的重要标准，目前高档数控机床国产化率仅约6%，但随着国家政策支持和公司技术突破，国产替代趋势明显。
• 技术实力突出：公司参与“04专项”29项课题，实现高档数控系统、伺服驱动系统、数控机床等核心技术突破，部分产品可对标国际巨头。
• 业务结构优化：公司主要业务集中在高端数控机床，占主营收入的86.69%，关键功能部件和数控系统占比分别为5.16%和1.68%。虽然高端数控机床占比略有下降，但其毛利率受到业务结构变化影响。
• 盈利能力提升：2018-2020年公司收入增长2.64倍（CAGR=38.5%），净利润率从29.9%下降至17.8%，但随着业务结构优化和期间费用率改善，预计未来盈利能力将逐步提升。
• 客户结构优化：航发系客户采购额占公司营收比例持续提升，2020年达34.7%，显示公司在军工领域的市场认可度逐步提高。

关键信息

业务构成

• 高端数控机床：占比86.69%，毛利率有所下降，但仍是主要收入来源。
• 高档数控系统：占比1.68%，毛利率走低，但具备较强的技术实力。
• 关键功能部件：占比5.16%，毛利率逐步提升，显示公司自主化率提高。

财务数据

• 2019年收入：141.9亿元
• 2020年收入：198.1亿元
• 2021E收入：283.6亿元
• 2022E收入：428.2亿元
• 2023E收入：620.9亿元
• 净利润：2019年42.5亿元，2020年35.2亿元，预计2021E为56.3亿元，2022E为90.0亿元，2023E为135.3亿元。
• 每股收益：2019年0.47元，2020年0.39元，预计2021E为0.62元，2022E为0.99元，2023E为1.49元。
• 12个月目标价：163.90元，对应2023年动态市盈率约110倍。

市场与行业

• 五轴联动数控机床：是复杂高精度设备制造能力的代表，目前我国高档数控机床国产化率仅约6%，但近年来有所提升。
• 市场增长潜力大：根据预测，2024年我国数控机床市场规模将达到5,728亿元，高端数控机床需求将持续增长。
• 军工领域需求迫切：航空航天等军工领域对五轴联动数控机床的需求强烈，国产化替代空间巨大。
• 关键功能部件：包括高档数控系统、伺服驱动、电主轴等，国产化率低，技术难度高，但公司已实现部分自主化。

技术与研发

• 核心技术：包括高档数控系统、高性能伺服驱动系统、高性能电主轴、传感检测等，部分技术可对标国际品牌。
• 研发能力：公司研发投入持续，2020年研发人员达161人，占员工总数28.96%。
• 专利数量：公司在多轴联动技术相关专利申请量上明显增长，远超欧美日等发达国家。

风险提示

• 国产替代进度低于预期：目前国产五轴机床仍处于自主化起步阶段，替代进度可能低于预期。
• 客户认证周期长：尽管公司在航发系获得认可，但其他领域客户认证周期可能较长，影响短期业绩释放。

未来展望

科德数控凭借技术突破和国家政策支持，在五轴联动数控机床领域占据领先地位，未来在军工、航空航天、汽车等高端制造领域有较大的增长空间。随着公司产品逐步实现国产替代，预计其盈利能力将进一步提升，成为高端数控机床国产替代的领航者。