深度报告-20221018-国金证券-科德数控-688305.SH-数控系统功能部件一体化_打造五轴机床龙头_24页_2mb

科德数控 (688305.SH) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

科德数控是一家专注于五轴联动数控机床研发与制造的国内领先企业，具备数控系统、关键功能部件核心技术，深耕航空航天领域，近年来业绩持续高增长。公司2021年营收达2.54亿元，归母净利润达0.73亿元，分别同比增长106.81%和55.76%。公司通过自研数控系统和高自制率功能部件，构建了显著的技术壁垒，毛利率高于行业平均水平，2021年达43.14%，高于国内头部机床厂均值32.69%。

公司目前总股本为0.93亿股，已上市流通A股为0.50亿股，总市值为86.65亿元。当前股价为92.99元，目标价为118.24元，对应2023年80倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 技术壁垒与成本优势：公司是少数掌握五轴联动机床、数控系统、关键功能部件核心技术的企业，自研数控系统售价低于西门子840D约50%，毛利率高于行业平均水平。
• 订单增长与产能扩张：2022年上半年公司新签订单同比增长62.02%，1H22数控机床产量同比增长118.18%。公司通过定增募资1.6亿元，主要用于产能扩张，预计2024-2025年年产能可达500台。
• 市场前景广阔：中国为全球最大机床市场，2021年消费额达238.9亿美元，高端机床国产化率低，进口依赖度高。五轴机床在航空航天、新能源汽车等领域需求旺盛，国产替代空间巨大。
• 行业竞争格局：公司目前在数控系统领域是少数自研企业之一，与海外品牌如西门子、发那科等形成竞争。公司具备较高的技术实力，已实现与哈默C42等国际品牌产品性能相当甚至反超。

关键信息

• 公司发展情况：

  • 成立于2008年，为大连光洋科技集团有限公司控股公司
  • 2017-2021年营收CAGR为35.66%，2021年归母净利润同比增长107%
  • 2022年1H22营收和归母净利润分别同比增长34.01%和26.25%

• 财务表现：

  • 2021年毛利率为43.14%，净利率为15.37%
  • 2022-2024年预计归母净利润分别为0.93亿元、1.38亿元、1.91亿元
  • 2022-2024年对应PE分别为93X、63X、45X

• 市场与行业背景：

  • 全球机床市场规模约712亿美元，中国为全球最大消费市场
  • 高端数控机床国产化率低，2018年仅为6%，2021年仍处于低位
  • 五轴机床在加工效率、占地面积与能耗等方面具有显著优势

• 盈利预测：

  • 2022-2024年数控机床收入预计分别为3.04亿元、4.87亿元、7.30亿元
  • 自动化产线业务预计2022年收入0.20亿元，2023-2024年增速为40%
  • 功能部件和数控系统业务预计保持稳定增长

风险提示

• 限售股解禁：2023年1月30日将有245.78万股解禁，占解禁前流通股4.96%，可能对股价产生影响
• 股东减持：国投创业基金拟减持不超过544.32万股，占总股本6%，可能影响股价
• 疫情反复：可能对订单确认和收入增长节奏产生不利影响
• 产能提升不及预期：产能扩张节奏较慢，若不达预期将影响业绩
• 存货余额较大：可能面临存货跌价减值风险

结论

科德数控凭借自研数控系统和高自制率功能部件，在五轴机床领域具备显著的技术优势和成本优势。随着航空航天、新能源汽车等行业的快速发展，五轴机床市场需求持续增长，国产替代空间巨大。公司具备良好的成长性，预计未来三年归母净利润将稳步增长，给予“买入”评级。