深度报告-20230411-天风证券-科德数控-688305.SH-国内五轴数控机床先锋_领航国产替代_28页_3mb

科德数控（688305）总结

公司基本情况

科德数控专注于五轴联动数控机床领域，形成了高端数控机床、高档数控系统和关键功能部件三大类产品及柔性自动化产线。其中，高档数控系统和关键功能部件多为自用，高端数控机床为主要营收来源。公司近年来营收增长迅速，2017-2022年营业收入从0.75亿元增至3.15亿元，CAGR为33.24%。2021年高端数控机床毛利率高达43.14%，显著高于行业平均水平。

推荐逻辑

1. 行业替换周期已至，高端机床国产替代是主旋律

   • 我国机床市场大而不强，中低端产品竞争充分，高端依赖进口。
   • 政策支持推动高端机床国产化，五轴机床作为高端代表，将迎来更新换代和需求升级。
   • 航空航天、新能源汽车等领域为五轴机床带来刚性需求。

2. 五轴数控机床龙头，将充分受益于国产替代

   • 公司定位高端，产品技术性能可比肩国际先进水平。
   • 自主化率达85%，覆盖产业链关键环节，具备较强的市场竞争力。
   • 公司深耕航空航天领域，同时积极拓展民用市场，提升营收结构健康度。
   • 拟定增扩产，预计产能可达千台，应对市场供不应求。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  2022-2024年公司营收预计为3.15亿元、5.26亿元、6.91亿元；归母净利润预计为0.60亿元、1.10亿元、1.57亿元。
• 估值：
  当前价格为94.6元，给予“持有”评级，目标价格未明确。
  市盈率（P/E）从250.18降至56.20，市净率（P/B）从16.08降至6.79，市销率（P/S）从44.49降至12.75，EV/EBITDA从112.93降至39.66。

核心内容与主要观点

1. 公司定位高端，具备双研发体系

• 公司是国内极少数自主掌握高档数控系统及高端数控机床双研发体系的企业。
• 产品包括五轴联动数控机床、高档数控系统、关键功能部件及柔性自动化产线。
• 拥有237项授权专利，其中发明专利97项，软件著作权60项，技术实力雄厚。

2. 高端数控机床为营收主力，自主化率高

• 2018-2022年H1，高端数控机床贡献了公司主营业务收入的86.69%-92.79%。
• 自主研发的高档数控系统和关键功能部件主要用于整机配套，对外销售较少。
• 2021年高端数控机床平均单价为185万元/台，呈现持续上升趋势。

3. 股权结构稳定，核心团队技术背景深厚

• 于德海和于本宏父子为实际控制人，合计持股38.83%。
• 公司管理层和技术团队多为技术出身，具备深厚的行业背景和研发能力，如总经理陈虎博士毕业于清华大学，曾参与多项国家级项目。

4. 盈利能力强劲，成长性突出

• 2017-2022年，公司营收CAGR达33.24%，净利润CAGR达57.95%。
• 2021年净利润同比增长106.81%，2022年因政府补贴减少，净利润有所下降。
• 公司毛利率水平高于行业，高档数控系统毛利率最高，表明其技术壁垒高。

5. 行业集中度低，竞争格局阶梯式分布

• 国内数控机床行业竞争格局分为三个层次：外资企业占据高端市场，部分国企和民企在中高端市场具有一定竞争力，其余为低端市场。
• 公司处于第二梯队，具备较强的技术实力和市场地位，未来有望进一步提升。

6. 五轴机床优势显著，但与国际品牌仍有差距

• 五轴机床相较三轴机床在适用范围、加工精度、工作效率等方面优势明显。
• 但国产五轴机床在精度、稳定性、加工能力等方面仍与国际品牌存在差距，如德国和日本的机床精度保持率远高于国产设备。

7. 政策驱动国产替代，市场前景广阔

• 国家政策推动高档数控机床自主可控，如《中国制造2025》、《“十四五”智能制造发展规划》等。
• 五轴机床在航空航天、新能源汽车等领域有广泛应用，市场空间巨大。
• 随着我国高端制造业的发展，五轴机床市场需求将持续增长，预计2027年市场规模将超百亿元。

关键信息

• 核心技术：公司具备高档数控系统和关键功能部件的自主研制能力，实现85%的自主化率。
• 市场拓展：公司不仅深耕航空航天领域，还积极拓展汽车、能源、医疗等民用市场，客户结构日益多元化。
• 研发投入：公司研发投入占比远高于同行，2021年研发支出占营收的30.59%。
• 产能扩张：公司拟通过定增扩产，提升产能至千台，满足市场需求。
• 行业趋势：机床更新周期已至，五轴机床作为高端代表，将受益于产业转型和需求升级。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本。
• 扩产不及预期可能限制业绩增长。
• 市场竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 财务数据以公司年报为准，业绩快报仅供参考。