20140827-东兴证券-中来股份-300393.SZ-光伏涂覆型背膜_成本技术为优势_16页_923kb

光伏涂覆型背膜，成本技术为优势 —— 中来股份（300393）总结

公司基本情况

中来股份（300393）是国内涂覆型背膜龙头企业，主营业务为太阳能电池背膜的研发、生产和销售。公司成立于2008年，2011年成为股份公司，位于常熟市，目前拥有7条背膜生产线，合计年产能为1350万平方米。其产品为中等表面能四氟型太阳电池背膜，是国内首家通过德国莱茵TUV、美国UL和日本JET等国际认证的涂覆型背膜，具备粘结性、耐候性、阻隔性、电气绝缘性等方面的国内领先和国际先进水平。

公司是国家火炬计划重点高新技术企业，也是太阳能电池背膜国家标准的起草单位之一。背膜作为光伏组件的重要组成部分，主要用于保护电池片免受外界环境影响，是光伏产业链中游的关键材料之一。

我国光伏产业前景良好

光伏产业新核心在亚洲，发展主要看政策

全球光伏产业正逐步向亚洲转移，特别是中国成为全球最大光伏市场。2013年，我国累计光伏装机容量占比达到13.4%，首次超越德国。随着国家政策的持续利好，如“国六条”和“国八条”，国内光伏应用市场迅猛发展，带动了背膜行业的需求增长。

我国光伏产业：反思“双反”案，重视国内应用市场

我国光伏产品出口依赖海外市场，但受到“双反”政策影响，出口欧洲占比下降。为应对这一问题，国家和企业开始重视国内应用市场。2014年，我国光伏组件厂商对背膜的需求量约为1.85亿平方米，而国内背膜企业总设计产能约为1.32亿平方米，供需缺口达5000万平方米，进口替代空间较大。

背膜是光伏产业链上必不可少的配材

涂覆型背膜是创新产品，具有成本优势

涂覆型背膜通过氟碳涂料直接涂覆在PET基膜上，无需使用胶黏剂，显著降低了成本，约为TPT复膜型背膜的50%。其一体化程度高，结合力强，不分层不脱层。此外，公司采用等离子体化学改性技术，提升了PET基膜与氟膜的结合性能。

国内背膜市场供需有缺口，进口替代空间大

国内背膜市场仍存在较大供需缺口，且主要依赖进口。中来股份作为国内前三大背板生产商之一，与韩华新能源、晶科能源等多家国内光伏企业建立了稳定的供货关系，未来有望通过产能扩张和市场拓展进一步提升市场份额。

公司产品优势明显，市场份额将持续提升

公司收入和利润持续增长

2011-2013年，公司背膜产量和销量年复合增长率分别达到105.18%和109.60%。2014年上半年，公司背膜产量和销量分别同比增长87.02%和73.08%。公司毛利率稳定在47%以上，盈利能力较强。

公司竞争优势明显

公司自主研发的氟碳涂料和等离子体改性技术使其摆脱了国际巨头对氟膜和高端胶黏剂的垄断，具有显著的技术和成本优势。公司还与多家高校和科研机构保持技术合作，持续进行研发投入，确保技术领先。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过3200万股，募集资金35000万元，主要用于两条涂覆型背膜生产线和一个新材料研发中心的建设。募投项目预计可缓解当前产能瓶颈，进一步扩大销售规模，提升技术和服务能力，推动业绩持续快速增长。

盈利预测与估值

盈利预测

预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为1.07元、1.34元和1.55元。根据行业平均水平，公司对应2014年合理市盈率区间为25-30倍，对应股价为26.8-32.1元。

行业估值比较

选取太阳能电池组件配材相关公司进行对比，行业平均动态市盈率为36倍。考虑到公司技术优势和市场前景，其估值水平被认为更具合理性。

风险提示

1. 主要原材料价格波动的风险：PET基膜、氟树脂等原材料价格波动可能影响公司成本。
2. 客户集中度较高的风险：公司对主要客户的依赖度较高，可能影响业务稳定性。
3. 行业波动的风险：光伏行业受政策和市场需求影响较大，存在一定的行业波动风险。
4. 产品销售价格下降的风险：随着市场竞争加剧，产品价格可能面临下行压力。

核心内容总结

• 中来股份是国内涂覆型背膜龙头企业，拥有7条生产线，年产能1350万平方米。
• 公司产品通过多项国际认证，具备技术优势和成本优势，毛利率稳定在47%以上。
• 光伏产业政策利好推动国内应用市场增长，带动背膜市场需求上升。
• 募投项目将提升公司产能，缓解市场供需矛盾，推动业绩快速增长。
• 公司未来发展前景良好，但需关注原材料价格波动、客户集中度等行业风险。