20171109-信达证券-中来股份-300393.SZ-背膜业务助力公司业绩腾飞_定增获批加速高效电池兑现_5页_532kb

报告摘要

中来股份（300393.sz）研究报告总结

核心内容概述

中来股份（300393.sz）是一家在光伏行业具有重要地位的企业，其背膜业务在2017年前三季度显著拉动了公司业绩增长，成为公司发展的主要驱动力。公司同时在高效单晶双面太阳能电池领域布局，通过定增获得资金支持，加速产能建设。此外，公司正在拓展分布式光伏发电业务，有望成为新的业绩增长点。研究团队对中来股份给予“买入”评级，认为其未来发展前景良好。

主要观点

业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入26.01亿元，同比增长190.73%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长67.40%。其中，第三季度营收和净利润分别同比增长258.24%和25.51%，业绩增长符合预期。
背膜业务为核心增长点：公司作为光伏背膜龙头企业，2017年前三季度背膜业务的大幅增长主要得益于募投项目产能释放和销售量提升。公司持续加大研发投入，累计获得多项专利，技术优势明显。
定增获批，加速高效电池产能建设：公司于2017年11月7日获得证监会核准的三年期定增批复，募集资金不超过13.67亿元，用于投资N型单晶双面太阳能电池项目，预计项目完全投产后将具备全球最大产能。
高效电池技术优势：公司N型双面单晶电池正面效率达21.3%，背面效率达19%，具备无光致衰减、低温度系数、优异弱光响应等优势，有助于提升电站发电效率。
分布式业务前景看好：公司子公司苏州中民来太阳能电力有限公司在户用光伏系统领域布局，创新推出“零首付+分期收款”模式，探索光伏扶贫等新商业模式，未来有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年营业收入分别为38.84亿元、68.65亿元、92.78亿元，归母净利润分别为3.03亿元、4.61亿元、6.94亿元。EPS预计分别为1.65元、2.51元、3.78元，对应市盈率分别为27倍、18倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

事件回顾：
- 公司2017年11月7日获证监会核准定增，拟募资13.67亿元用于N型单晶双面太阳能电池项目。
- 2017年10月30日发布三季报，业绩增长显著。
财务表现：
- 营业收入：2017年前三季度同比增长190.73%，预计2017-2019年分别增长179.85%、76.78%、35.14%。
- 归母净利润：2017年前三季度同比增长67.40%，预计2017-2019年分别增长83.17%、52.31%、50.60%。
- 毛利率：从2015年的32.29%逐步下降至2017年的22.98%，但未来有望回升。
- ROE：从2015年的13.67%提升至2017年的27.20%，预计2019年将达到33.60%。
- EPS：预计2017-2019年分别为1.65元、2.51元、3.78元，对应市盈率分别为27倍、18倍、12倍。
投资建议：
- 评级：买入。
- 股价催化剂：高效电池业务拓展、度电成本下降、外延式拓展进展。
- 风险因素：光伏背膜竞争加剧、高效电池业务拓展低于预期。