20171107-西南证券-中来股份-300393.SZ-定增获批_N型电池片将加速兑现_5页_1mb
报告摘要
中来股份（300393）动态跟踪报告总结
核心内容
中来股份（300393）于2017年11月7日发布公告，其非公开发行股票申请获得证监会核准批复，计划以23.6元/股的价格非公开发行不超过5780.5万股，募集资金总额不超过13.7亿元。此次定增有助于缓解公司财务压力，加快N型电池片产能建设。
主要观点
- 定增获批，资金实力增强：公司通过定增获得资金支持，将有助于推进N型电池片项目的建设，提升产能，增强公司在高效太阳能电池领域的竞争力。
- N型电池片商业化前景良好：N型电池片具有高光转换效率、低温度系数、低光衰减系数和良好的弱光响应等优势，尽管目前成本较高，但随着技术进步和规模化生产，成本有望下降，商业化应用逐步推进。
- 技术优势明显：公司已在N型电池片领域积累多年经验，拥有20余项相关专利，并通过离子注入机国产化和主栅技术应用，有效降低了投资和银浆成本。
- 背膜业务持续高增长：公司作为涂覆型太阳能电池背膜的龙头企业，背膜业务在2016年实现营收13亿元，同比增长185.2%，2017年上半年实现9.4亿元收入，同比增长56.8%。市占率从2015年的13%提升至2016年的17%，龙头地位稳固。
关键信息
财务表现与预测
| 指标/年度 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 1387.71 | 3318.90 | 4690.84 | 7046.56 |
| 增长率 | 89.05% | 139.16% | 41.34% | 50.22% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 165.16 | 278.83 | 482.48 | 635.29 |
| 增长率 | 53.37% | 68.82% | 73.04% | 31.67% |
| 每股收益EPS(元) | 0.68 | 1.16 | 2.00 | 2.63 |
| 净利润增长率 | 53.29% | 68.82% | 73.04% | 31.67% |
盈利预测与估值
- 预计2017-2019年EPS分别为1.16元、2.00元、2.63元，未来三年归母净利润复合增长率达56.7%。
- 给予公司2018年26倍估值，对应目标价52元，维持“买入”评级。
- 财务费用在2017年前三季度达7540万元，同比增长217.5%，占扣非后归母净利润的41%。
N型电池片项目进展
- 截至2017年半年报，已有五条N型电池片生产线建成并投入使用。
- 公司设立中来光电科技（衢州）有限公司，投资建设年产10GW N型单晶IBC双面太阳能电池生产基地，一期项目处于环评公示阶段。
产能与成本预测
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 电池片产能(MW) | 1,050.00 | 2,100.00 | 5,100.00 |
| 电池片出货量(MW) | 600.00 | 1,050.00 | 2,100.00 |
| 电池片收入(百万元) | 1,560.00 | 2,625.00 | 5,040.00 |
| 电池片毛利率(%) | 15.00% | 17.00% | 19.00% |
财务分析指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 30.85% | 23.61% | 24.31% | 23.13% |
| 三费率(%) | 13.43% | 14.00% | 12.20% | 12.20% |
| 净利率(%) | 11.90% | 8.40% | 10.28% | 9.01% |
| ROE(%) | 16.55% | 10.67% | 15.87% | 17.75% |
| PE | 60.36 | 35.75 | 20.66 | 15.69 |
| PB | 10.31 | 3.86 | 3.31 | 2.81 |
| EV/EBITDA | 25.88 | 19.18 | 13.70 | 10.50 |
风险提示
- 光伏装机量或不及预期的风险
- 公司产能建设或不及预期的风险
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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