20140825-招商证券-中来股份-300393.SZ-光伏背膜后起之秀_乘势崛起_17页_1mb_1mb

中来股份（300393）新股分析总结

核心内容

中来股份是一家专注于太阳能电池背膜研发、生产与销售的国内领先企业。公司产品为涂覆型太阳能电池背膜，其核心优势在于技术、成本、客户资源和区位优势。公司是国内首家通过德国TUV、美国UL和日本JET认证的企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 市场前景广阔：随着全球光伏组件市场的快速发展，背膜作为关键材料，市场需求增长迅速。预计2014年全球光伏新增装机容量将增长13%，2018年达到54GW。背膜需求也将同步增长，预计2014年达到3.0亿平方米，2018年接近4亿平方米。
• 公司竞争优势明显：公司专注于涂覆型背膜，无需使用胶粘剂，成本较低，一体化程度高，稳定性强。其主要客户包括全球前十大光伏组件制造商，客户资源丰富，且公司具备较强的研发能力，拥有30项专利。
• 募投项目推动增长：公司计划募集3.5亿元资金，用于扩建涂覆型背膜产能和建设新材料研发中心。募投项目完成后，公司背膜总产能将达3750万平米/年，预计新增销售收入5.78亿元，净利润1.73亿元。
• 盈利预测与估值：根据相对估值法和DCF估值法，公司合理价值区间为28.50-34.20元。2014-2016年EPS预测分别为1.14元、1.73元和2.12元，同比增长分别为49%、52%和22%。
• 风险提示：公司面临客户集中、光伏组件市场低迷、毛利率下滑等风险。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：9600万股
• 新发行股数：2560万股
• 老股配售：640万股
• 发行后总股本：12160万股
• 发行日期：2014年8月28日
• 上市日期：未提供

主要股东

• 张育政：42.98%
• 林建伟：28.65%
• 江小伟：19.10%
• 颜玲明：4.78%
• 苏州普乐投资管理有限公司：4.50%

募投项目

• 年产1200万平米涂覆型太阳能背膜扩建项目：拟用募集资金16,063万元，预计建设期18个月
• 年产1600万平米涂覆型太阳能背膜扩建项目：拟用募集资金15,937万元，预计建设期24个月
• 太阳能光伏新材料研发中心新建项目：拟用募集资金3,000万元，预计建设期12个月

财务预测

• 营业收入：2013年为345亿元，2014E为472亿元，2015E为630亿元，2016E为786亿元
• 净利润：2013年为98亿元，2014E为146亿元，2015E为222亿元，2016E为272亿元
• 每股收益（EPS）：2014E为1.14元，2015E为1.73元，2016E为2.12元
• 毛利率：2013年为46.5%，2014E为46.2%，2015E为46.0%，2016E为45.9%
• 净利率：2013年为28.3%，2014E为30.9%，2015E为35.2%，2016E为34.5%
• ROE：2013年为35.7%，2014E为10.3%，2015E为13.8%，2016E为14.8%

估值

• 相对估值：基于可比公司平均PE为30.6倍，公司合理PE区间为25-30倍，对应合理股价28.50-34.20元
• 绝对估值：基于DCF模型，公司合理股价区间为27.70-35.60元
• PE Band：行业历史PE Band显示公司估值合理
• PB Band：行业历史PB Band显示公司估值合理

总结

中来股份作为国内太阳能电池背膜的优胜者，凭借其技术优势、成本优势、客户资源优势和区位优势，具备良好的市场竞争力和成长潜力。公司计划通过募投项目扩大产能，提高市场份额，并增强盈利能力。根据相对估值和绝对估值方法，公司合理股价区间为28.50-34.20元。尽管存在一定的市场风险，但公司仍具备良好的发展前景，值得投资者关注。