20170919-中泰证券-中来股份-300393.SZ-N型单晶双面电池放量_背膜龙头拥抱高效化时代_11页_821kb

中来股份（300393）总结

核心内容

中来股份是一家专注于光伏行业的企业，其核心业务包括太阳能电池背膜、高效单晶双面电池以及光伏应用系统。公司积极布局高效电池技术，推动产品结构优化，并通过外延发展扩大业务范围。在2017年上半年，公司业绩快速增长，背膜业务表现尤为突出，支撑全年业绩增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年上半年，公司实现营业收入15.71亿元，同比增长158.80%；归母净利润1.54亿元，同比增长89.63%。主要得益于光伏行业高景气和外延业务的贡献。
• 背膜业务增长强劲：背膜业务销售收入达到9.45亿元，同比增长56.84%，占公司总营收的60.11%，是公司主要收入来源。
• 高效电池布局加速：公司已建成5条N型单晶双面电池生产线，产能达750MW，正在建设“年产2.1GW N型单晶双面太阳能电池项目”，未来将成为全球最大的N型单晶双面电池规模化生产企业。
• 光伏应用系统拓展：公司布局分布式光伏电站、农光互补电站及户用光伏项目，致力于打造完整的生态产业链体系，迎接光伏平价上网时代。
• 投资建议：分析师首次给予“买入”评级，目标价为60元，对应2018年22倍PE，预计2017-2019年分别实现净利3.01、4.94和6.52亿元，PE分别为28、17、13倍。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：183百万股
• 流通股本：107百万股
• 市价：45.82元
• 市值：8,376百万元
• 流通市值：4,904百万元

投资事件

• 公司向34名激励对象授予78.6万股限制性股票，授予日为2017年9月11日。
• 公司公布2017年中报，实现营业收入15.71亿元，归母净利润1.54亿元，EPS为0.84元，ROE为14.78%。

业务板块

• 背膜业务：公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商，市场占有率位居全球第一。
• 高效电池业务：布局N型单晶双面电池，已实现M2尺寸N型PERT电池转换效率21.3%，IBC电池转换效率23.04%。
• 光伏应用系统：包括分布式光伏电站、农光互补电站、户用光伏项目等，打造科技型绿能模式。

项目进展

• N型单晶双面电池项目：已建成5条生产线，产能达750MW，正在建设年产2.1GW项目。
• 10GW型单晶IBC双面电池项目：一期3GW项目处于环评公示阶段，公司已投资4.8亿元建设该基地。
• 联合国熊猫光伏电站项目：公司提供30MW N型单晶双面组件，项目已并网发电。

盈利预测

• 2017-2019年净利润：3.01亿元、4.94亿元、6.52亿元，分别同比增长82.12%、64.09%、32.11%。
• PE估值：当前股价对应三年PE分别为28、17、13倍，目标价60元对应2018年22倍PE。

风险提示

• 新能源政策不及预期可能影响光伏装机和背膜需求。
• N型高效单晶电池产能释放不及预期可能影响业绩增长速度。

图表目录

• 图表1：2012-2017年营业收入
• 图表2：2012-2017年归母净利润
• 图表3：2012-2017年主营构成（亿元）
• 图表4：2017年上半年主营构成（亿元）
• 图表5：2012-2017年背膜业务毛利率变化
• 图表6：2017年上半年主营业务毛利情况
• 图表7：2012-2017年毛利率
• 图表8：2012-2017年净利率
• 图表9：2012-2017年太阳能背膜营收
• 图表10：公司光伏电站基本情况
• 图表11：可比公司估值（2017-9-19）
• 图表12：公司财务数据预测

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
• 备注：评级基于报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 报告基于公开资料或实地调研，结论独立、客观，但不保证信息的准确性和完整性。
• 报告中的信息、预测和建议仅作参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。