20141218-光大证券-中来股份-300393.SZ-光伏背板发展趋势的领导者_产品进入爆发期_33页_1mb

中来股份光伏背板行业深度分析总结

核心内容概述

中来股份是国内领先的光伏背板制造商，专注于涂覆型背板的研发与生产。公司凭借技术创新和高品质产品，成功进入一线组件厂商供应链，未来有望成为背板行业的领导者。

主要观点

• 技术优势：中来股份采用涂覆型技术，使用国产PET基膜和自制涂覆材料，大幅降低成本，同时提高产品性能，其产品价格仅为TPE的60%。
• 市场潜力：背板市场空间稳定在70-80亿元，目前中来股份占据5.8%的市场份额，未来有望快速提升。
• 行业趋势：涂覆型背板是未来发展趋势，其成本和性能优于传统复膜型和非氟型产品，市场渗透率低但增长迅速。
• 产能扩张：公司计划在2015年完成2800万平方米的募投项目，产能将达3750万平方米，位列全球前三。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为1.05元、1.51元、1.87元，对应PE分别为41倍、29倍、23倍。给予2015年35X PE目标，目标价52.85元，买入评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2008年，是国内首家通过德国TUV、美国UL和日本JET认证的背板企业。
• 2013年市场份额为5.8%，下游客户包括韩华新能源、阿特斯、英利、晶科等一线组件厂商。
• 董事长林建伟具有丰富的创业经验，公司股权高度集中，主要由其和夫人张育政持有56.18%。

行业分析

• 市场容量：背板市场空间约70-80亿元，较EVA市场高10-20亿元。
• 集中度高：辅料行业集中度高于组件行业，易于形成寡头垄断格局。
• 技术壁垒：涂覆型背板技术路线以FEVE材料为核心，配方和工艺具有高度壁垒，公司掌握核心技术。
• 市场趋势：非氟型背板因组件衰减明显，市场份额将下降；涂覆型背板因其高性价比，将成为主流。

客户开发与供应链

• 客户开发周期为1-2年，更换背板需重新认证，因此进入供应链难度较高。
• 公司已进入多个一线组件厂商的供应链，未来有望进一步扩大市场份额。
• 2014年公司推出TFB产品，以适应市场对含氟背板的需求，同时保持成本优势。

产能与成本

• 2013年公司产能为950万平方米，预计2015年底产能将达3750万平方米。
• 成本下降主要依赖规模效应、原材料价格下降和技术改进，预计2014年、2015年、2016年单位成本分别为12.0元、15.9元、15.7元。

投资风险

• 产品推广不顺利，销售量不及预期。
• 涂覆型产品被其他公司研制成功。
• 毛利率下降超预期，竞争加剧。
• 国产氟膜研制成功或杜邦氟膜大幅降价。
• 双玻组件的成熟可能影响背板需求。
• 客户违约风险导致应收账款坏账计提。

产品发展趋势

• 涂覆型背板：成本低、性能优，是未来发展趋势，预计市场份额将从10%上升至23.5%。
• 复膜型背板：成本高、依赖进口氟膜，市场份额较高但将逐步下降。
• 非氟型背板：因组件衰减明显，市场份额下降趋势明确。

技术对比

盈利预测

估值与投资评级

• 目标价格：52.85元，对应2015年EPS 35X。
• 投资评级：买入，目标期限为6个月。
• 估值方法：采用PE估值法，公司未来增长潜力大，估值合理。

股价表现

• 当前价：43.61元
• 一年最低/最高：19.70元/52.85元
• 近3月换手率：173.19%

市场数据

• 总股本：1.19亿股
• 总市值：52.11亿元
• 市场容量：70-80亿元
• 行业集中度：辅料行业集中度高于组件行业，形成寡头格局。

结论

中来股份凭借涂覆型背板技术优势，有望在未来2-3年内实现快速增长，成为背板行业的领导者。公司具备良好的技术壁垒和市场前景，具备较高的投资价值。