20151221-信达证券-中来股份-300393.SZ-深度报告_光伏背膜龙头_内生+外延成就高成长_18页_1mb

中来股份（300393.sz）深度报告总结

核心内容

中来股份是国内光伏电池背膜龙头企业，2014年9月在创业板上市，借助资本市场实现了产能的大幅扩张。公司主要产品为涂覆型太阳能电池背膜，具有成本优势和优质客户资源，已获得国内主流组件厂商的批量使用和认可，包括韩华新能源、晶科能源、阿特斯、中利腾晖、无锡尚德、中电电气、浙江正泰等。

公司未来业务发展重点在于光伏电池背膜及电站业务，同时通过与英利中国、易津投资合作，拓展高效电池业务。公司还与中来锦聚投资共同成立产业基金，为未来外延式扩张储备优质项目资源。

主要观点

1. 行业地位：公司是国内光伏电池背膜龙头企业，产品具有较高的毛利率，且在行业内具备一定的技术优势。
2. 产能扩张：公司上市后通过募投项目将背膜产能扩大至3750万平方米，最大产能可达5000万平方米，能够满足超过5GW的组件需求。
3. 国产替代：公司自主研发涂覆型背膜技术，摆脱了国外对氟膜和胶黏剂的垄断，推动国内电池背膜国产化进程。
4. 业务拓展：公司积极拓展电池及电站业务，与英利等企业合作，研发N型单晶双面高效电池技术，参与电站建设运营，已获得341.5MW的光伏电站项目批准。
5. 外延式发展：通过产业基金平台，公司具备外延式扩张能力，有助于未来业务增长。

关键信息

• 财务预测：预计2015年、2016年、2017年EPS分别为1.09、2.02、2.68元，对应PE分别为52、28、21倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为70.7元。
• 股价催化剂：电池背膜产能拓展顺利、新业务大幅拓展、外延式发展有进展。
• 风险因素：光伏电池背膜竞争加剧可能导致毛利率下滑；新业务拓展可能低于预期。

盈利预测与估值

财务数据概览

业务布局

• 背膜业务：公司是涂覆型背膜的领先企业，具备成本优势和客户资源优势。
• 电池业务：公司与英利中国、易津投资合作，拓展N型单晶双面高效电池业务，预计为公司带来较大增长。
• 电站业务：公司已获得341.5MW的光伏电站项目批准，预计未来以持有运营方式为主。
• 产业基金：公司与中来锦聚投资成立产业基金，作为外延式发展平台。

行业前景

• 市场空间：我国是全球光伏组件的主要产地及出口地，电池背膜作为关键配套材料，市场需求大。
• 政策支持：国家能源局上调光伏装机目标，支持光伏行业的发展。
• 技术替代：国内涂覆型背膜技术的推广，有助于降低对进口材料的依赖，提升国产化率。

投资逻辑

1. 行业龙头：公司是国内光伏电池背膜龙头企业，具备技术优势和客户资源。
2. 产能扩张：借助资本市场，公司产能将大幅增加，满足市场需求。
3. 业务拓展：拓展电池及电站业务，提升公司整体竞争力。
4. 外延式发展：通过产业基金储备优质项目资源，推动公司战略发展。

风险因素

1. 市场竞争加剧：可能导致毛利率下滑。
2. 新业务拓展不及预期：可能影响公司增长。

总结

中来股份作为国内光伏电池背膜龙头企业，凭借其技术优势和市场占有率，具备较高的成长潜力。公司通过内生增长和外延式扩张，不断拓展业务领域，包括高效电池和电站建设运营。随着国内光伏行业的快速发展和政策支持，公司未来有望实现更高增长。然而，市场竞争加剧和新业务拓展不及预期可能成为潜在风险。