20210402-财信证券-中宠股份-002891.SZ-国内收入高速增长_产品结构不断优化_3页_301kb

报告摘要

中宠股份是一家专注于宠物食品及用品的公司，其业务涵盖国内市场与国外市场。2020年，公司实现营业收入22.33亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.35亿元，同比增长70.72%。公司2021年的合理价格区间为51.16-59.69元，维持“推荐”评级。

国内收入快速增长：2020年，公司国内市场营收达5.42亿元，同比增长57.74%，占总营收的24.27%。公司正积极布局国内市场，以提升市场份额。
国外市场持续增长：国外市场营收为16.91亿元，同比增长23.18%，占总营收的75.73%。国外市场仍是公司利润的主要来源。
产品结构优化：宠物罐头和主粮业务增速显著，分别达到34.04%和126.62%。这表明公司正在推动产品结构的升级，提高附加值产品占比。
毛利率提升：公司毛利率同比提升0.9个百分点至24.70%，其中国外市场毛利率提升2.42个百分点至21.99%，主要得益于原材料价格下降和业务结构优化。
费用率稳中有降：尽管销售费用、管理费用和财务费用均有增长，但受益于营收的快速增长，公司期间费用率同比下降0.19个百分点至15.45%。
短期利润承压：由于原材料价格上涨、折旧费用增加及国内市场高投入，公司短期利润增长面临压力。
长期发展向好：公司积极扩大湿粮、干粮产能，为国内市场增长做准备，预计未来将受益于国内宠物食品市场的快速增长。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	1716.24	2232.75	2757.39	3374.26	4108.07
净利润（百万元）	79.01	134.88	186.59	240.45	308.58
每股收益（元）	0.44	0.75	1.04	1.35	1.73
每股净资产（元）	4.72	9.66	10.54	12.39	13.91
P/E	104.06	60.95	44.06	34.19	26.64
P/B	9.74	4.76	4.36	3.71	3.31

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.87/2.40/3.08亿元，EPS分别为1.04/1.35/1.73元。
估值方法：采用分部估值法，国外市场按PE估值（30-35倍），对应2021年市值空间为51.62-60.23亿元；国内市场按PS估值（6-7倍），对应市值空间为48.69-56.80亿元。
合理价格区间：综合估值，公司2021年合理价格区间为51.16-59.69元。