20201008-开源证券-中宠股份-002891.SZ-公司首次覆盖报告_国内宠物食品领跑者_萌宠黄金时代大发展_24页_3mb

中宠股份（002891.SZ）总结

核心内容

中宠股份是中国宠物食品行业的领军企业，成立于1998年，以海外品牌宠物食品代工起家，逐步向自主品牌建设转型。公司主营宠物零食、罐头及干粮，产品覆盖全球50多个国家，出口五大洲。公司于2017年在深交所上市，成为行业内的标杆企业。2020年上半年，公司实现营业收入9.88亿元（+25.58%），归母净利润0.46亿元（+186.31%）。公司计划通过扩大产能、优化销售渠道及加强品牌建设，进一步提升在国内市场的份额。

主要观点

• 行业前景广阔：宠物食品作为宠物行业的刚需产品，占比约34%，市场规模逐年增长。预计2020年国内宠物行业市场规模将达到2953亿元。
• 国产品牌崛起：随着国内消费者对高品质宠物食品需求的增加，国产品牌逐渐占据市场主导地位，消费占比从2017年的不足40%上升至2019年的接近60%。
• 线上渠道发展迅速：国内宠物食品电商销售渠道占比逐年扩大，2019年达到45.4%，线上销售成为公司增长的重要引擎。
• 自主品牌建设：公司正逐步从代工模式向自主品牌转型，加大品牌推广力度，提升市场占有率。
• 财务表现良好：公司营业收入稳步增长，2015年至2019年年复合增速为11.12%。2020-2022年预计归母净利润分别为1.25亿元、1.66亿元、2.27亿元，EPS分别为0.70元、0.93元、1.27元，当前股价对应PE分别为63.2倍、47.4倍、34.7倍。

关键信息

业务发展

• 海外业务：公司海外业务收入占比高，主要来源于美国，2019年占比达79.84%。主要客户包括美国知名宠物品牌。
• 国内业务：公司国内业务增长迅速，2015年国内市场收入占比仅为12.19%，2019年提升至19.99%。公司计划通过营销中心建设及渠道智能化升级，进一步提升国内业务的销售能力。
• 产品结构：公司产品涵盖宠物零食、罐头及干粮，其中宠物零食占比最大，2019年收入占比为81.24%。干粮产品未来有望成为新的增长点。

渠道建设

• 线下渠道：公司销售网络遍布全国31个省，产品已进入沃尔玛、家乐福、大润发等大型连锁超市，并持有瑞鹏宠物股份，增强市场协同效应。
• 线上渠道：公司线上销售覆盖主流电商平台，包括京东、天猫、苏宁直营店，以及淘宝、一号店、亚马逊、波奇网等。线上渠道发展迅速，成为公司的重要增长点。

财务与估值

• 财务数据：公司2018年至2019年营业收入分别为14.12亿元、17.16亿元，2020年预计为20.52亿元。归母净利润从2018年的5600万元增长至2019年的7900万元，2020年预计为1.25亿元。
• 估值指标：公司PE估值略高于行业平均水平，但成长性较高，预计未来三年PE分别为63.2倍、47.4倍、34.7倍。公司盈利能力和成长性良好，未来增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司毛利率和利润。
• 汇率变动：公司有海外业务，汇率波动可能影响利润。
• 贸易摩擦：贸易摩擦可能影响公司海外业务。
• 渠道销售不及预期：公司渠道建设可能面临销售不及预期的风险。
• 品牌建设不及预期：自主品牌建设可能面临品牌认知度不足的风险。

结论

中宠股份凭借其强大的生产能力和完善的销售渠道，已成为国内宠物食品行业的领军企业。随着国内宠物食品市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司未来的发展将依赖于自主品牌建设、线上渠道拓展及干粮产品的发展。总体来看，公司具有较高的成长性和市场潜力，投资评级为“买入”。