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报告摘要

中宠股份（002891.SZ）国内业务高速增长，海外业务增速不减

核心内容

中宠股份（002891.SZ）是一家专注于宠物食品生产与销售的企业，其国内业务在2020年实现快速增长，而海外业务亦保持强劲增长势头。公司依托其在海外市场积累的经验与品牌影响力，逐步拓展国内市场，展现出良好的发展潜力。

主要观点

国内业务增长显著：2020年，公司国内业务营收达到5.38亿元，同比增长57.08%。随着Z世代养宠率的提升，国内宠物食品市场逐步成熟，公司凭借多品类产品布局及品牌力，预计未来3-5年国内业务仍将保持高速增长。
海外业务持续扩张：2020年海外业务营收为16.41亿元，同比增长19.80%。由于海外疫情恢复较慢，导致国外食品加工企业生产节奏放缓，而国内工厂则先于海外进入高负荷生产状态，进一步巩固了公司的成本优势与市场竞争力。
业绩预测上调：基于国内业务增长预期及成本优势，公司2021-2023年归母净利润分别预计为2.07亿元、2.87亿元和4.24亿元，对应EPS分别为1.06元、1.46元和2.16元。当前股价对应PE分别为42.2倍、30.5倍和20.6倍，维持“买入”评级。
产品结构优化：公司主粮业务在2020年增长126.6%，干粮营收增长尤为亮眼。同时，公司2020年新建3万吨湿粮项目投产，产能限制解除，预计2021年湿粮业务也将迎来快速增长。未来随着国内市场成熟，公司零食产品优势将逐步显现。
盈利能力提升：2020年公司毛利率为24.7%，净利率为6.0%。随着原材料成本下降及产品结构优化，公司毛利率和净利率有望进一步提升，预计2023年毛利率将达27.7%，净利率将达8.7%。
估值逐步下降：公司PE从2020年的64.8倍逐步降至2023年的20.6倍，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,716	2,233	2,827	3,672	4,892
归母净利润(百万元)	79	135	207	287	424
EPS(元)	0.40	0.69	1.06	1.46	2.16
P/E	110.6	64.8	42.2	30.5	20.6
P/B	11.1	5.1	4.6	4.0	3.4
EBITDA(百万元)	196	263	371	518	737

营收与利润增长趋势

营业收入：2020年同比增长30.1%，2021年预计增长26.6%，2022年增长29.9%，2023年增长33.2%。
归母净利润：2020年同比增长70.7%，2021年预计增长53.5%，2022年增长38.5%，2023年增长47.9%。

成长能力与盈利能力

成长能力：公司营收和利润持续增长，2021-2023年预计年均增长在26%-33%之间。
盈利能力：公司毛利率和净利率逐步提升，预计2023年毛利率达27.7%，净利率达8.7%。
ROE：从2019年的9.4%提升至2023年的16.9%，显示出公司盈利能力的增强。

营运与偿债能力

资产负债率：从2019年的44.3%降至2020年的26.6%，2021年后有所回升，但整体保持在可控范围内。
流动比率：从1.3提升至2.2，显示出公司短期偿债能力增强。
速动比率：从0.7提升至1.2，公司短期流动性状况改善。

现金流情况

经营活动现金流：2021年预计大幅增长至340百万元，显示公司运营效率提高。
每股经营现金流：从0.49元提升至1.73元，公司现金流状况良好。
每股净资产：从4.03元提升至13.21元，反映公司资产质量提升。

风险提示

原材料价格波动风险：鸡肉价格波动可能影响公司成本结构。
渠道销售不及预期：销售渠道表现可能影响整体业绩。
品牌建设不及预期：品牌影响力不足可能限制市场拓展。

总结

中宠股份凭借其在海外市场积累的经验与品牌力，成功拓展国内市场，展现出强劲的增长潜力。公司在国内业务方面表现突出，2020年国内营收同比增长57.08%，预计未来3-5年将持续增长。同时，海外业务亦保持高增速，受益于疫情恢复缓慢及成本优势。公司财务状况良好，盈利能力逐步提升，估值逐步下降，体现出市场对其未来发展的信心。尽管存在原材料价格波动、渠道销售及品牌建设等风险，但公司整体发展趋势积极，具备较高的投资价值。

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