20210525-中泰证券-滔搏-06110.HK-数字化助力持续复苏_控费带动盈利能力提升_5页_627kb

滔搏（6110.HK）总结

核心内容概述

滔搏（6110.HK）是一家专注于运动服饰领域的公司，深度绑定Nike、Adidas等国际品牌，凭借强大的渠道资源和数字化转型，实现了业绩的持续复苏与盈利能力的显著提升。分析师团队对滔搏维持“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021财年公司实现营收360.1亿元（+6.9%），净利润27.7亿元（+20.3%），经调整净利润27.7亿元（+16.4%），盈利能力和运营效率明显改善。
• 盈利提升：尽管整体毛利率同比下降1.3个百分点至40.8%，但得益于高毛利业务的恢复，毛利率在下半年有所回升。费用控制有效，销售及分销/一般及行政开支占比分别下降至26.8%/3.5%，带动经调整净利率同比提升0.6个百分点至7.7%。
• 渠道与市场拓展：公司持续推进“优选+优化”门店网络策略，直营门店数量净减389家至8006家，但销售面积增长4.1%。300平米以上门店占比提升至9.4%，同时加大线下市场下沉力度。
• 数字化转型：公司通过数字化手段提升终端运营效率，系统已开始向其他品牌和下游零售商推广，进一步增强了市场竞争力。新零售布局加快，线上线下融合，APP用户增长显著，会员体系完善，为长期发展奠定基础。
• 财务状况：公司现金流状况总体良好，期末现金及现金等价物为12.3亿元。尽管经营性现金流净额同比下滑27%，但整体财务流动性较强，具备分红能力，中期派息0.64元/股，派息比率54%。
• 盈利预测：预计FY2022至FY2024年净利润分别为32.2亿元、36.7亿元、41.2亿元，对应EPS分别为0.52元、0.59元、0.67元，当前PE分别为19倍、17倍、15倍，具有估值吸引力。
• 投资建议：公司背靠高景气度的运动服饰行业，具备优质赛道和强大渠道资源，数字化转型和新零售布局为其带来持续增长动力，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险因素

• 疫情反复可能影响终端销售。
• 行业竞争加剧可能影响业绩增长。
• 开店速度及店效提升不及预期。
• 线上消费冲击传统线下渠道。

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 当前市价：9.97元
• 当前PE：19倍（FY2022E）
• 盈利预测：预计未来三年净利润年均增长13%左右，盈利能力持续增强。
• 现金流：公司现金流状况总体稳健，具备较强的分红能力。

比率分析

总结

滔搏（6110.HK）作为运动服饰行业的优质渠道商，受益于国际品牌合作和数字化转型，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司通过优化门店结构、提升运营效率、加强会员管理等方式，不断巩固市场地位。尽管面临疫情反复、行业竞争等风险，但其良好的财务状况和持续的盈利增长预期，使其具备长期投资价值。分析师团队维持“买入”评级，认为其未来业绩有望持续改善，估值合理。