20260602-华源证券-滔搏-06110.HK-FY25_26费用管控良好_股利支付率达137_3页_393kb
报告摘要
滔搏(06110.HK)总结
核心内容
滔搏（06110.HK）是港股中一家领先的运动服饰经销公司，主要代理国际知名品牌如耐克、阿迪达斯等。公司近期发布了2025/26财年年报，显示其在费用管控和运营效率方面取得显著成效，同时通过新品牌拓展增强了市场竞争力。
主要观点
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盈利能力稳定：FY25/26全年实现营业收入257.4亿元，同比下降4.7%；归母净利润12.7亿元，同比下降1.5%。尽管营收略有下滑，但归母净利率提升0.1个百分点至4.9%，体现出公司盈利能力的增强。
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费用控制良好：公司通过线下渠道精细化运营和人工优化，使得费用同比下降6.7%。同时，存货周转天数下降3.5天至131.4天，现金循环周期也有所改善，经营效率持续优化。
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渠道优化与扩张：截至FY25/26期末，公司直营门店数量为4360家，虽然关店数量同比收窄，但单店面积同比增长3.9%，资本开支同比下降24.0%，体现出公司在渠道管理上的优化。
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品牌布局多元化：公司与国际品牌耐克、阿迪达斯保持深度合作，同时引入了跑步品牌Soar、Norda及顶级户外品牌NORRONA，进一步拓展了客户群体和业务增长点。
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股利支付率高：FY25/26全年派发股息每股28分人民币，股利支付率达137%，显示出公司对股东回报的重视。
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盈利预测乐观：我们预计滔搏FY2027-FY2029年归母净利润分别为12.90亿元、14.09亿元、15.42亿元，分别同比增长1.86%、9.18%、9.48%。同时，每股收益预计从0.20元增长至0.25元，ROE有望提升至21.61%。
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估值合理：公司当前市盈率（P/E）为13.33，预计未来三年市盈率逐步下降至10.95，显示出市场对公司未来增长的信心。
关键信息
市场表现
| 日期 | 滔搏涨幅 | 恒生中国企业指数涨幅 |
|---|---|---|
| 2025/6 | ~5% | ~2% |
| 2025/8 | ~25% | ~10% |
| 2025/10 | ~35% | ~15% |
| 2026/1 | ~15% | ~10% |
| 2026/3 | ~25% | ~5% |
| 2026/5 | ~10% | ~0% |
基本数据（2026年06月01日）
| 指标 | 数值（百万港元） |
|---|---|
| 收盘价 | 2.96 |
| 一年内最高/最低 | 3.50 / 2.47 |
| 总市值 | 18,355.62 |
| 流通市值 | 18,355.62 |
| 资产负债率 | 38.71% |
盈利预测与估值（人民币）
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | 27,012.90 | -6.64% | 1,286.00 | -41.89% | 0.21 | 13.13 |
| 2026 | 25,739.90 | -4.71% | 1,266.80 | -1.49% | 0.20 | 13.33 |
| 2027E | 25,240.73 | -1.94% | 1,290.42 | 1.86% | 0.21 | 13.09 |
| 2028E | 25,943.87 | 2.79% | 1,408.87 | 9.18% | 0.23 | 11.99 |
| 2029E | 27,263.13 | 5.09% | 1,542.42 | 9.48% | 0.25 | 10.95 |
财务预测摘要（损益表）
| 项目 | 2026A（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | 2029E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 25,740 | 25,241 | 25,944 | 27,263 |
| 营业成本 | 15,955 | 15,510 | 15,917 | 16,726 |
| 毛利 | 9,785 | 9,730 | 10,027 | 10,537 |
| 销售费用 | 7,347 | 7,320 | 7,446 | 7,743 |
| 管理费用 | 993 | 883 | 895 | 927 |
| 财务费用 | 15 | 50 | 66 | 87 |
| 归母净利润 | 1,267 | 1,290 | 1,409 | 1,542 |
| 净利率 | 4.9% | 5.1% | 5.4% | 5.7% |
财务预测摘要（现金流量表）
| 项目 | 2026A（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | 2029E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流量净额 | 2,728 | 3,641 | 2,977 | 3,025 |
| 投资活动现金流量净额 | -515 | -923 | -983 | -1,043 |
| 筹资活动现金流量净额 | -3,027 | -1,823 | -2,013 | -2,213 |
| 现金净变动 | -814 | 895 | -18 | -231 |
财务预测摘要（资产负债表）
| 项目 | 2026A（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | 2029E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 2,074 | 2,969 | 2,951 | 2,720 |
| 应收款项 | 2,115 | 1,677 | 1,554 | 1,454 |
| 存货 | 5,486 | 5,170 | 5,084 | 5,111 |
| 流动资产 | 10,741 | 10,512 | 10,264 | 9,885 |
| 资产总计 | 14,067 | 13,379 | 12,886 | 12,395 |
| 负债总计 | 5,445 | 5,208 | 5,209 | 5,257 |
| 股东权益 | 8,622 | 8,170 | 7,677 | 7,137 |
比率分析
| 指标 | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元/股） | 0.20 | 0.21 | 0.23 | 0.25 |
| 每股净资产（元/股） | 1.39 | 1.32 | 1.24 | 1.15 |
| 每股经营现金净流（元/股） | 0.44 | 0.59 | 0.48 | 0.49 |
| 每股股利（元/股） | 0.28 | 0.28 | 0.31 | 0.34 |
| 净资产收益率（ROE） | 14.69% | 15.79% | 18.35% | 21.61% |
| 总资产收益率（ROA） | 9.01% | 9.65% | 10.93% | 12.44% |
| 投入资本收益率（ROIC） | 12.06% | 13.14% | 15.18% | 17.73% |
| 营业收入增长率 | -4.71% | -1.94% | 2.79% | 5.09% |
| EBIT增长率 | -4.45% | 5.44% | 9.93% | 10.27% |
| 净利润增长率 | -1.49% | 1.86% | 9.18% | 9.48% |
| 总资产增长率 | -5.61% | -4.89% | -3.68% | -3.81% |
| 存货周转天数 | 129.6 | 123.7 | 116.0 | 109.7 |
| 应收账款周转天数 | 14.6 | 17.5 | 14.8 | 12.7 |
| 应付账款周转天数 | 8.4 | 8.7 | 7.8 | 7.5 |
| 流动比率 | 2.43 | 2.52 | 2.46 | 2.34 |
| 速动比率 | 0.95 | 1.11 | 1.08 | 0.99 |
| 资产负债率 | 38.71% | 38.93% | 40.42% | 42.42% |
风险提示
- 零售环境修复不及预期；
- 国际品牌发展不及预期；
- 新品牌拓展不及预期。
投资评级说明
- 买入：预期公司未来6个月内涨幅高于市场基准指数20%以上；
- 中性：预期涨幅在-5%至+5%之间；
- 减持：预期涨幅低于-5%；
- 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。
基准指数
- A股市场（北交所除外）：沪深300指数；
- 北交所市场：北证50指数；
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）；
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数；
- 新三板市场：三板成指（协议转让）或三板做市指数（做市转让）。
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