20210525-浙商证券-滔搏-06110.HK-滔搏点评报告_数字化转型卓有成效_下半财年展现超预期靓丽业绩_4页_962kb

淄博（6110.HK）数字化转型与业绩总结

核心内容

淄博（6110.HK）作为本土零售领军企业，在2021财年展现出强劲的业绩表现，尤其是在疫情后下半财年，其利润增长显著超预期。公司通过持续的数字化转型和渠道优化，实现了运营效率的提升和盈利能力的增强。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司全年实现收入360.1亿元（+6.9%），净利润27.7亿元（+20.3%），净利率7.7%（+0.9pp）。其中，下半年收入同比增长21.0%，净利润同比增长76%，表现尤为亮眼。
• 零售复苏与数字化管理：在零售行业复苏的背景下，公司通过数字化管理手段提升了运营效率，推动了业绩增长。
• 渠道优化：直营渠道收入同比增长5.4%，其中下半年增长22.4%；批发业务收入同比增长17.3%，下半年增长12%。公司持续推进大店策略，门店数量略有减少，但门店毛销售面积增长4.1%，300平方米以上门店增加至750家。
• 会员体系与消费者触达：公司累计注册会员数量达到4090万（+50%），会员贡献零售额占比达95.3%。通过数字化手段，公司增强了对消费者的触达能力，提升消费体验。
• 数字化转型成果显著：公司持续投入数字化建设，包括商品管理系统、移动店铺管理工具、小程序及离店开单工具等，提升了运营效率和消费者互动体验。
• 管理提效与盈利增长：公司通过有效控制费用，实现了销售费用率下降1.8pp，管理费用率下降0.7pp，推动营业利润率提升1.3pp，净利润同比增长20.3%。

关键信息

收入与利润

• 全年收入：360.1亿元（+6.9%）
• 净利润：27.7亿元（+20.3%）
• 净利率：7.7%（+0.9pp）
• 下半年净利润：14.6亿元（+76%）
• 下半年净利率：7.7%（+0.9pp）

渠道表现

• 直营渠道收入：307.3亿元（+5.4%）
  • 上半年：-11.5%
  • 下半年：+22.4%
• 批发业务收入：49.54亿元（+17.3%）
  • 上半年：+23%
  • 下半年：+12%

门店与会员发展

• 直营门店数量：8006家（净减389家）
• 300平方米以上门店：750家（+138家，占比9.4%）
• 累计注册会员：4090万（+50%）
• 会员贡献零售额：95.3%
• 滔搏运动APP会员：2700万

数字化转型成果

• 商品管理：数字化采购系统自动建立单店采购订单，从Nike、Adidas品牌推广至更多品牌。
• 店铺管理：移动工具包覆盖98%直营门店，提升一线员工效率和实时决策能力。
• 消费者体验：小程序、离店开单等工具灵活应用，提升消费者互动和商品可触达空间。
• 全域库存共享：优化库存管理，降低库存水平，提升供应链效率。
• 消费者洞察：通过数据分析形成更细致的用户标签，精准用户画像，作为Nike亚太区NNP项目唯一合作伙伴。

盈利能力

• 毛利率：40.8%（-1.3pp）
• 下半年毛利率：40.1%（-0.4pp）
• 销售费用率：26.8%（-1.8pp）
• 管理费用率：3.5%（-0.7pp）
• 营业利润率：11.1%（+1.3pp）

财务预测

• FY22/23/24净利润：32.1/37.1/42.8亿元，同比增长16.0%/15.5%/15.2%
• 对应估值：19/17/15X
• 每股收益：0.45/0.52/0.60/0.69元
• P/E：22.3/19.2/16.7/14.5

现金流与资产状况

• 经营性现金流：47.1亿元，与利润匹配度高
• 存货周转天数：109天（-9天）
• 应收账款周转天数：18天（-3天）
• 资产总计：17,706/19,935/22,847/25,931百万元
• 流动资产：10,440/12,043/14,545/17,464百万元
• 非流动资产：7,266/7,892/8,302/8,466百万元

财务比率

• ROE：27.4%/30.6%/30.3%/30.0%
• ROIC：23.9%/27.2%/27.3%/27.2%
• 资产负债率：45.2%/43.3%/42.4%/41.0%
• 净负债比率：82.4%/76.2%/73.5%/69.4%
• 流动比率：1.9/2.1/2.3/2.5
• 速动比率：0.6/0.7/0.8/1.0
• 总资产周转率：1.8/2.2/2.2/2.2
• P/B：6.4/5.5/4.7/4.0
• EV/EBITDA：16.5/9.3/8.2/7.2

投资评级

• 当前评级：增持
• 评级依据：公司业绩表现超预期，数字化转型成效显著，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力较大。

风险提示

• 品牌合作关系变化：可能影响公司未来的业绩表现
• 消费者需求变化：市场环境不确定性可能影响消费者行为和需求

公司简介

淄博是一家以遍布全国的零售网络为基础，专注于运动零售及服务的公司。公司致力于提供以消费者为核心的服务，通过数字化转型和渠道优化，持续提升运营效率和盈利能力。

结论

淄博在2021财年通过数字化转型和渠道优化，实现了业绩的超预期增长。公司表现出强大的运营能力和盈利潜力，未来有望持续受益于运动行业的增长。建议投资者关注其长期发展和市场表现。