20220922-浦银国际证券-滔搏-06110.HK-斯凯奇占比提高驱动收入增长_Nike业绩反弹有望推动估值回升_6页_1mb

滔搏（6110.HK）总结

核心内容

滔搏（6110.HK）作为一家主要的运动服饰零售公司，其未来三年的增长预期主要依赖于与斯凯奇的合作。同时，Nike业绩的反弹也被视为推动滔搏估值回升的重要因素。

主要观点

• 斯凯奇合作驱动增长：斯凯奇在中国拥有约2800家门店，其中约300家为直营，其余为加盟。滔搏目前在斯凯奇中国批发业务中占约10%，预计在2024-25年将提升至与宝胜相当的水平（约25%-30%）。基于斯凯奇每年20%的流水增长假设，滔搏来自斯凯奇的收入在2022-25年间的复合增长率预计为60%-70%，收入贡献将从低单位数提升至高单位数。

• Nike业绩反弹提振市场情绪：Nike预计在9月30日公布1QFY23业绩，由于低基数效应，其中国区表现有望环比大幅改善，超出市场预期。作为滔搏最大的品牌合作伙伴，Nike的复苏将有助于改善市场对滔搏的投资情绪，从而推动估值提升。

• 业绩预测：滔搏预计在2022年第二季度收入同比下滑1%-2%，上半年收入同比下跌中双位数。毛利率预计收窄至42.5%，核心经营利润率收窄至10.2%。然而，我们维持对FY23全年收入增长2%的预测，毛利率微跌，净利率基本持平。

• 估值与评级：基于15倍CY23EP/E的估值，我们维持滔搏目标价8.5港元及“买入”评级。我们认为滔搏具备强大的零售运营能力、较高的长期增长确定性、较低的估值水平和可观的股息率，是体育运动服饰行业的首选。

关键信息

• 目标价与潜在升幅：目标价为8.5港元，当前股价为6.2港元，潜在升幅为+37.3%。
• 市场预期区间：5.1-9.7港元。
• 财务预测：
  • 营业收入：FY2021A为36,009百万人民币，FY2022A为31,877百万人民币，FY2023E为32,504百万人民币，FY2024E为36,697百万人民币，FY2025E为39,491百万人民币。
  • 归母净利润：FY2021A为2,770百万人民币，FY2022A为2,447百万人民币，FY2023E为2,516百万人民币，FY2024E为3,011百万人民币，FY2025E为3,184百万人民币。
  • 毛利率：预计在2023年保持在43%左右，2024年略有提升至43.5%。
• 财务指标：
  • 市盈率：FY2021A为11.9，FY2022A为13.5，FY2023E为13.1，FY2024E为11.0，FY2025E为10.4。
  • 股息率：预计在2023年为7%，2024年为8%，2025年为8%。
  • ROE：预计在FY2023为24%，FY2024为28%，FY2025为30%。
• 投资风险：包括行业需求放缓、国内品牌竞争超出预期、疫情反复等。

估值与财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：滔搏具备强大的零售运营能力、较高的长期增长确定性、较低的估值水平和可观的股息率。
• 目标价：8.5港元
• 潜在升幅：+37.3%

财务报表分析

利润表

现金流量表

资产负债表

投资风险

• 行业需求放缓
• 国内品牌竞争大于预期
• 疫情反复

其他信息

• 分析师：林闻嘉（消费分析师）、桑若楠（助理分析师）
• 联系方式：
  • 林闻嘉：richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433
  • 桑若楠：serena_sang@spdbi.com / (852) 2808 6439
• 发布日期：2022年9月22日
• 图表：
  • 图表1：盈利预测和财务指标
  • 图表2：当前斯凯奇中国整体零售流水分布
  • 图表3：当前主要经销商对斯凯奇中国批发业务流水的贡献比例
  • 图表4：SPDBI目标价：滔搏
  • 图表5：浦银国际消费行业公司覆盖