20241206-华源证券-滔搏-06110.HK-渠道与品牌资源兼具_费率管控良好分红意愿高_15页_2mb

演滔搏公司分析总结

滔搏(06110HK)是一家专注于运动服饰经销的公司，成立于百丽集团旗下，深耕行业二十余年。公司拥有强大的渠道网络，覆盖全国300余座城市，设立6000多家门店，并通过科技手段提升管理效率。主要合作伙伴包括耐克和阿迪达斯等国际品牌，通过深度合作与品牌资源扩展，正在向“全球一流的运动零售运营商”目标迈进。

行业前景方面，全球运动鞋服市场预计2023-2027年年均复合增长率达7%，尤其亚太等新兴市场增速较快。国内方面，人均消费支出增长带动运动服饰市场持续扩大，预计2021-2025年CAGR为11.62%，至2025年市场规模有望达5989亿元。

公司基于其深厚的分销渠道和丰富的代理品牌（包括彪马、李宁等），展现了强健的业务模式。会员体系是核心优势，累计注册会员超过8100万人，会员贡献营业额占比长期超过90%，显示出高黏性。尽管面临“新疆棉”事件等国际品牌业务增速放缓，但高层调整为未来增长带来希望。

财务预测显示，公司未来三年(2025-2027)预计营业收入分别为268.58亿元、284.26亿元和300.60亿元，净利润预计增长-40.53%、23.62%和15.11%，估值PE倍数从FY2025年102倍看向好。首次覆盖评级为增持，基于其在渠道、品牌和数字化管理上的领先优势。

风险包括零售环境复苏不及预期、国际品牌发展不达目标以及新品牌拓展缓慢。整体而言，滔搏作为行业领导者，盈利模式稳健，但依赖国际品牌可能带来短期波动，长期增长潜力较大。