20241102-浙商证券-滔搏-06110.HK-滔搏点评报告_零售承压_现金流依旧稳健_3页_431kb

滔搏 (06110) 公司点评总结

投资要点：

1. 业绩承压，收入下滑79%：受消费环境影响，滔搏FY25财年上半年收入同比下降79%至1306亿港元。直营和批发收入分别下滑89%和22%。
2. 毛利率下降，净利润剧减：上半年毛利率降至41.1%，导致毛利下降98亿港元。
3. 费用控制不及抵消下降：尽管费用控制努力，但净利润仍大幅下滑346%，至87亿港元，净利率下降27个百分点。
4. 现金流稳健，高分红：经营性现金流仍达261亿港元，分红率维持高位。
5. 风险提示与评级： 持续面临零售环境压力，考虑提基本面修复、高估值，维持“买入”评级。

核心内容分析：

• 收入下滑： 疫情及消费意愿低迷导致上半年收入严重下滑。直营和批发业务均受影响。
• 门店调整： 继续减少亏损门店，净减331家，关店提速，总销售面积减少。单店销售面积增加。
• 品牌结构： 主力品牌下滑八成，但其他品牌虽下滑幅度较大，但拥有多家运动品牌龙头合作，未来发展潜力可期。
• 经营挑战： 收入下滑、高额折扣和批发比例提升，导致毛利率和利润大幅下滑。
• 现金流与分红： 业绩下滑期间仍保持经营现金流正向，是股东回报较好渠道，现金流依旧强劲。
• 估值与展望： 短期内仍处于困境，预计26财年起在线上线下行压力与政策促进下逐步恢复销售及盈利能力，未来两年收入、利润预计转正，并重申买入评级。

关键数据：

• FY25财年上半年收入、毛利、净利润大幅下滑。
• 毛利率从41.75%降至41.1%，净利率下跌27个百分点。
• 经营现金流为261亿元，分红率维持高位。
• 财务预测未来三年业绩有望逐步恢复（26年收入正增长6%）。

风险：

• 合作品牌可能面临负面舆论事件。
• 消费能力复苏不及预期。

结论：

滔搏当前面临业绩下行压力，主要原因是销售不佳和利润空间压缩，现金流仍稳健，中期分红有力。中长期来看，有望随着零售环境改善及品牌组合威力体现，业绩逐步恢复，维持“买入”评级。