20250704-浙商证券-滔搏-06110.HK-滔搏点评报告_Q1零售表现符合预期_期待逐季改善_3页

滔搏（06110）投资报告总结

核心内容

滔搏（06110）在2025年第一季度的零售表现符合市场预期，销售额同比下降中单位数，但电商渠道继续保持增长势头。公司正通过优化渠道结构和提升运营效率，期待在后续季度中实现业绩改善。

主要观点

• 零售表现：FY26Q1销售额同比小幅下降，符合预期。电商渠道占比提升至40%，成为增长主要驱动力；线下门店客流承压，同店客流下滑双位数，门店面积同比减少12.3%，但单店面积仍有单位数提升。
• 运营质量：折扣力度同比略有加深，但环比收窄；库存结构保持稳定，仍有优化空间。
• 品牌合作矩阵：滔搏作为Nike、Adidas在中国的重要合作伙伴，其品牌矩阵持续拓展，尤其在户外、越野跑、IP文化等领域。5月新增Norrøna及SOAR Running两个高端品牌代理，进一步丰富其产品线。
• 品牌战略：Norrøna为挪威顶级户外品牌，覆盖滑雪、登山、越野等场景，注重性能、美学与环保的平衡。SOAR Running为英国高性能跑步服饰品牌，采用先进面料技术，注重时尚与性能的结合。滔搏计划通过线上旗舰店、私域运营及圈层活动提升品牌影响力。
• 盈利预测：预计FY26至FY28年收入分别为262/276/290亿元，归母净利润分别为13.1/15.4/17.7亿元，对应PE分别为13.4/11.4/10.0X，现金分红比例通常在100%左右，公司维持“买入”评级。
• 财务状况：公司保持健康的现金流，资产负债率稳定，资产结构稳健，运营能力较强。净利润率逐步提升，ROE和ROIC亦呈增长趋势。
• 风险提示：合作品牌可能因特殊舆论事件影响零售表现，以及消费力不及预期的风险。

关键信息

财务摘要

股票基本信息

• 收盘价：HK$3.12
• 总市值：19,347.81百万港元
• 总股本：6,201.22百万股

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 评级标准：预期证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 行业投资评级：看好（行业指数预期相对于沪深300指数表现+10%以上）

财务预测与指标

三大报表预测值

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要财务比率

结论

滔搏作为中国运动零售龙头，凭借其强大的品牌合作矩阵及持续的渠道优化，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。尽管Q1零售表现承压，但公司通过电商渠道扩张及品牌战略升级，有望实现业绩逐季改善。结合其稳健的财务状况与高分红属性，维持“买入”评级，但需关注合作品牌可能带来的风险及消费市场波动的影响。