20250521-浙商证券-滔搏-06110.HK-滔搏点评报告_分红超预期_期待新财年业绩弹性_3页_461kb

滔搏公司2025财年年报显示，全年收入270.1亿，同比下降66%，其中上半年下降79%，下半年下降54%。毛利率38.4%，同比下降34个百分点，主要因清库存、加速全渠道库存打通、加大促销力度及线上销售占比提升至30%中段所致。尽管费用率下降，但归母净利润128.6亿同比减少41.9%，净利率48%同比下滑28个百分点。财年内门店数量净减1124家（新增258家，关闭1382家）至5020家，单店面积增加72%，低效门店关闭基本完成。

公司2025财年现金分红比例达135%，显著超预期。期末存货600亿，同比减少45%，存货周转天数135天，同比下降1天。经营性现金流376亿，同比大增200%，主要受益于应收账款及存货规模下降。预计2026财年将实现业绩反转，收入及归母净利润年均增长4%-5%，分别达280/295/310亿，归母净利175/195/213亿，对应PE估值104/94/86倍。现金分红比例预计维持100%左右，因品牌矩阵健康、现金流充裕及高分红属性，维持"买入"评级。

公司核心合作品牌新能源矩阵竞争力强劲，Nike品牌因全球及大中华区管理层调整，对中国及户外市场重视程度提升，期待新团队带来积极变化。此外，滔搏持续拓展综合运动、专业运动、休闲运动及IP文化领域，2025年5月新增Norrøna（挪威高端户外品牌）及Spar（英国高性能跑步服饰品牌）的中国独家代理合作。Norrøna产品覆盖滑雪、登山、越野等场景，具备性能与美学平衡；Spar采用尖端面料技术，主打性能与时尚结合。

风险提示包括合作品牌特殊舆情事件对零售表现的影响，以及消费力不及预期的可能。投资评级为"买入"，维持原有判断。分析师马莉、詹陆雨指出，行业面临承压，但公司通过库存清理及多品牌战略优化，具备较强盈利潜力。财务数据显示，公司流动比率及速动比率均保持合理水平，资产负债率呈上升趋势，但净负债比率下降。总资产周转率及应收账款周转率均维持增长，显示运营效率提升。