深度报告-20260131-东吴证券-中国平安-601318.SH-银保业务引领业绩增长_高股息+低估值凸显配置价值_42页_2mb

中国平安（601318）总结

核心内容概览

中国平安作为国内综合金融龙头，经营基础稳固，分红稳定可靠，具备高权重与低估值的配置价值。其银保业务增长迅猛，推动整体业绩增长；投资端配置稳健，地产投资风险可控；同时，公司持续推进科技赋能与医疗养老生态布局，为未来发展奠定坚实基础。

主要观点

1. 经营基础与分红回报

• ROE表现优异：2015-2024年平均ROE达16.7%，为上市同业中最高，新准则下稳健会计政策强化ROE稳定性。
• 分红稳定可靠：2015-2024年每股分红额年均复合增速达19.1%，分红率长期保持在30%以上，2025年中期每股现金红利0.95元，同比增长2.2%。
• 高股息率：当前A、H股息率均在4%左右，处于同业较高水平，具有典型红利属性。
• 营运利润支撑分红：归母营运利润作为分红基础，2024年以来回归稳健增长，为分红提供保障。

2. 寿险业务增长

• “4+3”改革成果释放：新单保费与NBV增速明显改善，2023年以来NBV均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业。
• 银保业务为主力：2022年起银保NBV快速增长，2025H1贡献占比达27%，预计未来占比将进一步提升。
• 个险基本盘稳固：代理人规模已企稳，人均NBV持续提升，高于同业水平。
• 分红险转型优化负债成本：2025H1分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比提高，负债成本有望继续下降。

3. 投资业务稳健

• 资产配置风格稳健：投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%，2025年增配二级权益，FVOCI占比65%，高于同业。
• 地产投资风险可控：2025H1寿险资金投资地产比例降至3.2%，其中80%以上为物权类投资，整体敞口有限。
• 净投资收益领先：净投资收益率水平领先，总投资收益率稳定性强，资产减值压力逐步释放。

4. 配置价值凸显

• 高权重+低估值：在沪深300和中证A500指数中权重排名第三，但公募基金持仓比例偏低，2025Q4末为1.06%，预计未来配置价值将进一步提升。
• EV与PEV估值处于低位：2026年1月30日股价对应0.74×2026E PEV，处于近十年和近五年估值的43%、72%分位，具备估值修复空间。

关键信息

财务数据概览

估值分析

• PEV估值处于历史低位：截至2026年1月30日，PEV为0.74倍，分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位。
• 估值修复潜力大：公司高权重特性在公募基金改革背景下有望进一步凸显，机构持续欠配状态可能带来估值修复。

风险提示

• 长端利率下行：可能对投资端收益产生压力。
• 权益市场波动：可能影响投资收益。
• 新单保费承压：短期内可能对业务增长产生影响。

业务发展与战略

综合金融战略

• 一站式服务：构建“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的金融解决方案。
• 线上+线下网络：拥有超7000个线下网点，超130万销售服务队伍，多个APP平台支持客户。
• “三数”均衡增长：个人客户数、客均合同数、客均营运利润均实现增长。

医疗养老生态

• 覆盖广泛：医疗健康方面，会员超3500万人，合作医院超3.7万家；养老服务覆盖85个城市，康养社区布局5城。
• 服务促进销售：享有医疗养老服务权益的客户，客均合同数和AUM分别为不享有客户的1.5倍和4.1倍。

科技赋能

• AI核心能力：数据、算法、场景、算力四大核心能力，构建AI护城河。
• 应用场景广泛：2025H1大模型调用次数达8.18亿，多元场景应用超650个。
• AI提升效率：AI理赔、风控、审核、客服等多方面提升效率与降低成本。

未来展望

• 银保渠道增长：银保NBV增速显著，2025H1同比增长169%，预计未来继续增长。
• 分红险占比提升：预计2026年分红险占比将进一步提高，优化负债成本。
• 财险业务恢复：综合成本率回归正常区间，车险与非车险均实现承保盈利。
• 估值修复预期：在公募基金改革背景下，高权重、低持仓特性或进一步催化估值修复。

结论

中国平安作为综合金融龙头，具备稳健的经营基础与持续的分红能力。银保业务是推动业绩增长的核心动力，科技与医疗养老生态赋能业务发展，投资端配置稳健。尽管面临利率下行与市场波动风险，但公司估值处于历史低位，具备配置价值，维持“买入”评级。