20131120-华泰证券-中国平安-601318.SH-高品质与低估值并存_提供极佳买入机会_28页_1mb

中国平安（601318）深度研究报告总结

核心内容

中国平安是一家以综合金融为核心竞争力的大型金融集团，其在保险、银行、投资、信托、证券等多个领域均具有显著优势。公司当前估值处于历史与行业双重底部，提供了极佳的买入机会。投资评级为“买入”，合理价格区间为 54.87-62.52元，较当前价格有 35%-53% 的增长空间。

主要观点

• 综合金融模式：中国平安通过全牌照布局，构建了强大的综合金融平台，实现内部协同效应，提升整体竞争力。
• 互联网金融布局：平安在互联网金融方面积极布局，通过多平台获取用户，并通过大数据和精准营销策略推动客户向金融产品转化。
• 小非抛售压制股价：2013年前三季度小非抛售约5.04亿股，全年预计抛售6.58亿股，套现约250亿元，对股价形成压制。2014年起抛售压力骤减，成为战略配置的良机。
• 行业拐点临近：保险业正面临承保和投资双端压力，但随着政策支持、利率市场化、互联网金融发展等，行业拐点即将来临，估值有望修复。
• 高品质与低估值结合：公司业绩稳健，ROE高于同行，且投资端改善，推动估值提升。

关键信息

公司基本面

• 总股本：7,916.14百万
• 流通A股：4,786.41百万
• 52周股价区间：32.08-52.78元
• 总市值：289,809.96百万
• 总资产：3,248,769.00百万
• 每股净资产：22.73元

经营预测（2012-2015）

综合金融优势

• 全牌照布局：平安已拥有几乎所有金融业务牌照，形成强大的综合金融平台。
• 交叉销售：通过寿险营销员作为“兼职”销售，提升业务获取效率和边际效益。
• 一账通与万里通：打造统一的金融平台，实现一站式服务，提升客户粘性。

保险业务表现

• 寿险：在行业寒冬中保持高增长，2013年1-9月原保费收入同比增长 13.88%，内含价值增速领先同行。
• 财险：在增长与成本控制之间取得平衡，综合成本率优于行业平均水平。
• ROE：2012年ROE为 13.80%，显著高于行业其他公司。

互联网布局

• 多点布局：平安打造多个垂直电商平台，如“1号药网”、“平安二手房”、“平安好车”等。
• 客户迁徙：通过互联网平台将非金融客户转化为金融客户，提升客户粘性和平台价值。
• 电销与网销：电销渠道贡献显著，未来将逐步推动更多产品线上销售。

融资租赁与信托业务

• 平安国际融资租赁：初始注册资本3.15亿元，2013年增加至8.15亿元，收益率高于行业平均水平。
• 平安信托：受托资产规模虽不大，但资产质量高，盈利能力强，尤其在房地产信托领域表现突出。

行业估值与AH折价

• 内含价值倍数：2013年平安内含价值倍数为 0.9倍，低于同行，处于历史和行业双重底部。
• AH折价率：平安AH折价率位居82家公司第二，显示市场对其估值的低估。

风险提示

• 另类投资风险：投资结构变化可能带来风险。
• 费率市场化改革：可能对盈利造成负面影响。
• 资本市场低迷：影响投资收益，进而影响公司整体盈利。

总结

中国平安凭借其强大的综合金融模式和积极的互联网布局，展现出独特的竞争优势。尽管当前面临小非抛售带来的股价压制，但随着行业拐点临近，公司估值有望大幅修复。其高品质的业务表现和相对较低的估值，为投资者提供了难得的买入机会。