20190728-国盛证券-建筑装饰行业周报：Q2央企订单加速+持仓新低，板块配置正当时_3页_515kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

当前建筑装饰行业正迎来配置时机，主要基于以下因素：

• 基建政策有望发力：房地产融资收紧背景下，基建成为对冲工具，政策空间充足。
• 建筑央企估值低位：建筑央企当前PE（TTM）为8.8倍，PB（LF）为0.94倍，显著低于沪深300。
• 订单增长加速：Q2建筑央企新签订单增速显著提升，尤其房建订单表现强劲。
• 基金持仓新低：2019Q2末基金对建筑板块持仓降至0.47%，创2008年以来新低，具备安全边际。
• 装饰龙头价值被低估：金螳螂作为装饰行业龙头，受益于地产竣工加速，具备较强的配置价值。

主要观点

1. 基建发力正当时

• 房地产投资强势导致基建政策尚未全面发力，但随着地产融资收紧，基建将成为政策对冲重点。
• 潜在政策方向包括结构性提升政府杠杆率、下调项目资本金比例、加大PPP推广等。
• 专项债作资本金政策逐步落地，首批项目已推出，有助于缓解地方资本金紧张，推动重大项目落地。

2. 建筑央企配置性价比高

• 估值优势明显：建筑央企PE（TTM）和PB（LF）均处于历史低位，相比沪深300具备显著安全边际。
• 相对涨幅滞后：年初以来建筑央企平均涨幅仅为1.2%，远低于上证50的28.1%，存在补涨空间。
• 订单增长加速：Q2建筑央企新签订单增速达15.7%，较Q1明显加快，预计全年收入增速在8%-10%之间。
• 毛利率有望提升：随着业务结构优化，毛利率呈现提升趋势，全年业绩稳健增长可期。

3. 装饰行业龙头价值凸显

• 金螳螂作为装饰行业龙头，受益于地产竣工提速，订单向业绩转化加快。
• 公装订单增长快，家装业务聚焦存量门店效率提升，公司经营稳健，现金流优秀，具备核心资产属性。
• 在外资流入及核心资产估值提升背景下，金螳螂具备较强配置价值。

关键信息

专项债作资本金政策

• 适用范围：国家重点支持的铁路、高速公路、供电、供气等项目。
• 条件要求：项目需有收益，资本金需落实到项目实体，专项债仅可作部分资本金。
• 首批案例：呼和浩特新机场项目和集大高铁项目已推出，专项债部分缓解地方资本金压力。

投资策略

• 重点推荐标的：
  • 中国建筑：PE（TTM）仅5.9倍，关注中海地产向上拐点。
  • 中国铁建：Q2订单加速，PE（TTM）为6.7倍。
  • 中国交建：PE（TTM）为8.2倍，马来铁路大单复工。
  • 中国中铁：PE（TTM）为7.8倍。
  • 设计龙头：苏交科（12xPE）、中设集团（12xPE）。
  • PPP龙头：龙元建设（9xPE）。
  • 装饰龙头：金螳螂（12xPE）。

风险提示

• 稳增长政策不及预期。
• 融资环境改善不及预期。
• 房地产竣工与销售低于预期。
• 项目执行风险、应收账款风险、海外经营风险等。

重点标的汇总

投资建议

• 建议投资者关注建筑央企及装饰龙头，把握基建政策发力带来的估值提升机会。
• 重点关注具有高成长性、现金流稳定、估值低的标的，如中国建筑、中国铁建、苏交科、龙元建设、金螳螂等。
• 建议积极加配基建链相关股票，以应对地产融资收紧带来的市场调整。

数据来源

• 贝格数据
• 国盛证券研究所

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