建筑装饰行业：拥抱弱周期，把握基建设计和建筑央企两大核心资产_42页_1mb

建筑行业2019年秋季投资策略报告总结

核心内容

2019年秋季投资策略报告聚焦于建筑行业的两个核心资产：基建设计和建筑央企。报告指出，尽管建筑板块整体呈现“三低”特征（低估值、低持仓、低涨幅），但基建投资仍具备阶段性机会，特别是在专项债扩容和使用往年未用额度的背景下。同时，地产投资周期出现拐点，整体趋势向下。

主要观点

1. 建筑行业“三低”特征显著

• 建筑板块年初以来涨幅倒数第二，基金持仓处于低位。
• 行业估值处于历史底部，具备防御和成长双重属性。
• 2019年1-7月，建筑央企新签订单增速加快，行业集中度提升。

2. 基建投资呈现弱周期特征

• 基建投资增速高点可能出现在四季度，但整体增速较慢。
• 专项债作为关键增量资金来源，2019年新增额度为2.15万亿，预计9月底前发行完毕。
• 基建设计板块具备成长性、稳定现金流和低估值，是建筑行业的核心资产。

3. 地产投资周期向下

• 房地产开发投资增速回落，受融资限制和土地购置费下滑影响。
• 全装修是当前装修行业的最优赛道，但下半年受地产开工回落和融资收紧制约。
• 家装市场受全装修挤压，未来将逐渐过渡到存量房市场。

4. 园林工程板块等待启动信号

• 园林工程板块受PPP清库和融资压力影响，处于调整阶段。
• 未来需关注PPP项目落地率、开工率和收益率，以及专项债使用节奏、退出机制等。
• 第五届PPP发展论坛（10月底）将提供重要信号。

关键信息

一、2019年行情回顾

• 低涨幅：建筑板块自年初以来持续跑输大盘，累计收益仅为-3.26%。
• 低持仓：基金持仓占比仅0.36%，低于大多数行业。
• 低估值：PE（TTM）为9.57倍，处于历史底部。

二、基建产业链分析

• 需求端：交通运输、水利及大市政为基建稳增长的主要领域。
• 资金来源：预算内资金、国内贷款、自筹资金为主要来源，专项债为关键增量。
• 设计板块：苏交科、中设集团等设计龙头PE（TTM）仅12-13倍，未来三年复合增速有望超20%。
• 专项债：存在约1.2万亿未使用额度，可能推动基建投资。

三、地产产业链分析

• 房地产开发投资：全年增速可能延续回落，受融资收紧和土地购置费下滑影响。
• 全装修：成为短期最佳赛道，但下半年面临订单减少和回款压力。
• 装修行业：受全装修挤压，家装业务将向存量房市场过渡。

四、园林工程板块

• PPP项目：经历清库后，项目质量提升，落地率和开工率提高。
• 融资压力：民企负债率高，融资渠道受限。
• 启动信号：需关注PPP项目落地率、专项债使用节奏及退出机制改善。

建议与展望

• 推荐基建设计板块：首选江苏地区龙头设计院及建筑央企。
• 地产板块谨慎对待：建议关注具备稳定现金流和精装修能力的龙头装修公司。
• 园林工程板块：需从企业端融资、PPP基金使用节奏、政策导向等三重维度观察启动信号。

风险提示

• 基建及地产投资增速不达预期。
• PPP项目落地率不达预期。
• 相关货币与财政政策落实不达预期。
• 成本端上涨过快侵蚀利润。

数据与图表要点

• 基建设计：苏交科、中设集团PE（TTM）低，未来增速预期高。
• 专项债：2019年新增额度2.15万亿，预计9月底前发行完毕，存在超发可能。
• 地产投资：1-7月增速为10.6%，土地购置费下滑，融资趋紧。
• PPP项目：落地率已达65.6%，开工率59.3%，但仍面临规范与清库压力。

结论

2019年建筑行业整体处于弱周期，但基建设计和建筑央企仍是核心资产，具备成长性和稳定现金流。地产行业进入周期向下阶段，装修板块面临挑战，而园林工程板块需等待政策和市场信号的改善。投资者应关注基建设计和央企板块的阶段性机会，以及PPP项目和专项债的后续发展。