国防军工行业2019年投资策略：总装龙头持续高景气，电子芯片助力新增长-20181120-申万宏源-34页-2mb

报告摘要

军工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年国防军工行业的投资机会，指出军工行业配置价值逐渐显现，总装板块持续高景气，中游配套板块接力增长，军用芯片作为战斗力提升的重要领域受到关注，政策改革逐步落地推动估值中枢上移。报告提出三条主线，遴选优质投资标的，为投资者提供参考。

主要观点

1. 军工行业配置机会凸显

军工行业整体表现较前两年有所改善，板块投资逻辑由“主题投资”转向“价值投资”。
军工重仓配置虽仍处于历史低位，但已呈现底部提升趋势。
军工当前估值处于历史相对底部，随着改革落地，估值中枢有望上移。

2. 总装板块持续高景气

2018年前三季度，总装类军工企业营收与归母净利润增长显著，增速远高于行业平均水平。
总装板块净利率与ROE均有所提升，盈利能力持续改善。
随着采购周期进入后半程，总装类企业仍有望维持高景气度。

3. 中游配套板块业绩改善明显

中游配套企业营收与净利润增速逐季加快，订单传递加快推动业绩增长。
预付账款和在建工程增速强劲，显示下游采购高景气度。

4. 军工电子信息化发展潜力大

军工电子信息化发展分为三大梯队，美国领先，中国处于第三梯队。
军用芯片作为战斗力倍增器，未来市场空间广阔。
国产芯片在CPU/DSP/GPU等领域取得进展，部分产品已用于武器装备量产。
建议关注具有核心技术实力和背靠核心主体的军用芯片相关企业。

5. 政策改革逐步落地，推动行业发展

军民融合政策密集出台，法律制度、执行机制、公平性等方面逐步完善。
军工科研院所改制推进，预计2020年完成。
装备采购制度与军品价格机制改革推动行业市场化，提升总装企业盈利能力。

关键信息

1. 行情表现

国防军工指数：2018年1月1日至11月15日下跌24.56%，但较前两年表现有所改善。
航空及地面装备板块：表现优于其他板块，近三个月贡献正收益。
总装板块：2018年前三季度营收同比增长25%，业绩同比增长63%，盈利水平领先行业。

2. 估值分析

军工123个核心标的：当前PE（TTM）为64X，低于6年均值（88X）和一年移动平均值（71X）。
军工30个核心标的：当前PE（TTM）为46X，处于历史低位。
预计随着改革落地，估值中枢将有所上移。

3. 投资标的推荐

总装类龙头：
- 中航沈飞（战斗机行业唯一总装上市龙头）
- 中直股份（直升机行业唯一总装上市龙头）
- 内蒙一机（地面装备领域唯一总装上市龙头）
中游配套类龙头：
- 中航光电（军民用连接器领域龙头）
- 中航机电（航空机电领域唯一上市龙头）
- 航天电器（战略武器装备领域连接器龙头）
- 中航电测（军民用电测领域龙头）
军工电子通信及改革类标的：
- 海格通信（舰船及陆基领域军用通信龙头）
- 景嘉微（芯片研制上市龙头之一）
- 四创电子（中电博微子集团下属唯一上市平台）
- 杰赛科技（中电通信子集团下属唯一上市平台）
- 中航电子（中航工业机电系统板块唯一上市龙头）

三条投资主线

总装及中游配套龙头：关注业绩增长确定性强、盈利能力改善明显的总装及中游配套企业。
军工电子信息化：军用芯片作为战斗力提升的关键，具备较大市场空间，建议关注具备核心技术实力的公司。
政策改革受益标的：军民融合、科研院所改制、定价机制改革等政策推动下，相关企业将受益，重点推荐具备改革平台背景的标的。

总结

2019年军工行业在“强军周期+采购周期+型号周期”三者叠加下，有望持续发力。总装板块保持高景气，中游配套板块接力增长，军用芯片作为信息化战争的关键，具备较大投资潜力。政策改革逐步落地，推动估值中枢上移，军工行业配置价值凸显。建议投资者关注总装及中游配套龙头、军工电子信息化企业以及政策改革受益标的。

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