2019年国防军工行业投资策略_总装龙头持续高景气_电子芯片助力新增长_34页-2mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年国防军工行业投资策略指出，军工行业配置机会逐渐显现，总装板块持续高景气，中游配套板块逐步接力，军工电子信息化成为新增长点，政策改革逐步落地推动估值中枢上移，建议从三条主线遴选优质投资标的。

主要观点

1. 行情表现改善

• 整体表现：2018年1月1日至11月15日，国防军工指数下跌24.56%，跑输上证综指、沪深300及创业板指，但在申万28个一级行业中排名居中，较前两年表现明显改善。
• 板块分化：航空及地面装备板块表现优于其他板块，其中航空板块近三个月贡献正收益，总装板块跌幅最小，显示其高景气度。
• 配置逻辑转变：军工行业从“主题投资”转向“价值投资”，重仓标的向业绩确定性强的龙头股集中，如中航沈飞、中航光电等。

2. 总装板块持续高景气

• 业绩增长：2018年前三季度，6家总装企业营收同比增长25%，归母净利润同比增长63%，显著高于行业平均水平。
• 盈利能力提升：净利率从2.48%提升至3.23%，ROE从2.10%提升至2.71%，盈利能力持续改善。
• 采购周期：预计“十三五”采购周期后半段将加速，带动总装企业业绩持续释放。
• 财务指标：总装类企业预收账款和存货增速远高于行业，预示下游采购保持高景气。

3. 军工电子信息化潜力巨大

• “5+3+5”框架：展现武器装备战斗力提升和信息化战争的关键要素。
• 国际对比：美国在军工电子信息化领域领先，中国处于第三梯队，但已取得进展。
• 市场空间：预计未来十年中国军工电子信息化投入总额将超1.5万亿元。
• 重点推荐：军用芯片领域，如景嘉微、紫光国芯；军工电子通信领域，如海格通信；政策改革类，如四创电子、杰赛科技、中航电子。

4. 政策改革推动估值提升

• 军民融合：政策密集出台，改革方向明确，院所改制、国企混改及资产证券化或将加速。
• 定价机制改革：军品定价机制逐步市场化，有望释放总装企业业绩弹性。
• 估值底部：当前军工核心标的估值处于历史低位，随着改革落地，估值中枢可能上移。

5. 三条主线投资建议

• 总装龙头：中航沈飞、中直股份、内蒙一机。
• 中游配套：中航光电、中航机电、航天电器、中航电测。
• 电子信息化及改革类：海格通信、景嘉微、四创电子、杰赛科技、中航电子。

关键信息

• 行业趋势：“强军周期+采购周期+型号周期”三者匹配，军工行业有望持续发力。
• 财务数据：总装企业营收与净利润增速高于行业，盈利能力提升明显。
• 估值现状：军工核心标的PE（TTM）为64X和46X，处于历史相对低位。
• 政策背景：军民融合政策推进、科研院所改制、定价机制改革等政策利好。
• 投资建议：重点推荐总装及中游配套领域龙头，关注军工电子通信及改革类标的。

估值表（部分）

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，分析师包括韩强、王贺嘉、王加煨，研究支持为李蕾。
• 投资评级以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议。
• 投资决策应基于个人财务状况及投资目标，谨慎操作。