20181120-申万宏源-2019年国防军工行业投资策略_总装龙头持续高景气_电子芯片助力新增长_34页_2mb

军工行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年国防军工行业投资策略指出，军工行业配置机会逐渐显现，总装板块持续高景气，中游配套板块相继接力，军工电子信息化作为战斗力倍增器，具备较大增长潜力。政策改革逐步落地，军工行业估值中枢或底部上移，未来或迎来价值投资机会。此外，三条主线可作为优质投资标的的遴选依据。

主要观点与关键信息

1. 军工行业行情表现改善

• 2018年1月1日至2018年11月15日，国防军工指数下跌24.56%，但相较上证综指、沪深300、创业板指表现有所改善。
• 航空装备与地面装备板块表现优于其他军工子行业，其中航空板块近三个月贡献正收益。
• 总装板块在2018年前三季度表现优于其他产业链环节，营收与净利润增长显著。

2. 军工行业业绩改善与盈利能力提升

• 2018年前三季度，6家总装企业营收同比增长25%，归母净利润同比增长63%，远高于行业平均水平。
• 总装企业净利率从2.48%增长至3.23%，ROE从2.10%增长至2.71%，盈利能力持续改善。

3. “强军周期+采购周期+型号周期”匹配，军工行业有望持续发力

• 军工行业处于强军周期、采购周期与型号周期的交汇点，行业整体有望迎来增长。
• 采购周期后半程或迎来加速，总装类企业将维持高景气度。

4. 军工电子信息化市场空间巨大

• 军工电子信息化市场有望在未来十年达到1.5万亿元，其中军用芯片是重要细分领域。
• 国内军用芯片在CPU/DSP/GPU等领域已有一定突破，但整体技术水平仍落后于国外。
• 建议关注具有核心技术实力的军用芯片企业，如景嘉微、紫光国芯，以及背靠核心主体的上市公司，如四创电子、杰赛科技、国睿科技等。

5. 政策改革逐步落地，估值中枢或上移

• 军民融合政策持续推进，法律法规、执行机制、公平性等多方面改革落地，有利于军工企业估值提升。
• 军工科研院所改制、定价机制改革、股权激励等措施逐步推进，有助于提升军工企业盈利能力和市场价值。
• 当前军工核心标的估值处于历史低位，预计随着改革落地，估值中枢或有所上移。

6. 三条主线推荐优质投资标的

• 总装及中游配套龙头：

  • 中航沈飞（战斗机行业唯一总装上市龙头）
  • 中直股份（直升机行业唯一总装上市龙头）
  • 内蒙一机（地面装备领域唯一总装上市龙头）
  • 中航光电（军民用连接器领域龙头）
  • 中航机电（航空机电领域唯一上市龙头）
  • 航天电器（战略武器装备领域连接器龙头）
  • 中航电测（军民用电测领域龙头）

• 军工电子通信及改革类标的：

  • 海格通信（军用通信领域龙头）
  • 景嘉微（军用芯片研制上市龙头之一）
  • 四创电子（中电博微子集团下属唯一上市平台）
  • 杰赛科技（中电通信子集团下属唯一上市平台）
  • 中航电子（中航工业机电系统板块唯一上市龙头）

• 估值表（部分重点推荐标的）：

注：表中标*公司的数值来自于申万预测，其他数据均来自于Wind一致预测；数据基期为2018年11月19日。

投资建议

• 军工行业配置机会逐渐凸显，建议关注总装及中游配套领域的龙头公司。
• 军工电子信息化是提升战斗力的关键，军用芯片具备较大增长潜力，建议重点关注相关标的。
• 政策改革逐步落地，军工行业估值中枢有望上移，建议关注改革类标的。
• 军工行业整体估值处于历史低位，具备投资价值，尤其在改革和业绩改善背景下。

风险提示

• 军工行业受政策影响较大，需关注政策变动对行业的影响。
• 军工企业业绩受订单波动影响，需关注下游采购情况。
• 军工电子信息化发展受技术突破和市场竞争影响，存在不确定性。

信息披露

本报告由申万宏源研究撰写，分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自主决策，自行承担风险。