20171228-招商证券-富瀚微-300613.SZ-安防监控芯片设计主力_IPC有望提供新动力_4页_822kb

富瀚微（300613.SZ）总结

核心内容

富瀚微是一家专注于安防监控芯片设计的公司，其主要产品包括模拟ISP芯片和IPC芯片。公司通过股权激励计划进一步巩固核心技术管理人员的稳定性，以促进长期发展。当前股价为208.92元，目标估值为240元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 行业地位：公司是视频监控芯片设计的主力企业，模拟ISP芯片在大客户内部占据主要份额，毛利率较高，是主要的营收和利润来源。
• IPC芯片潜力：公司布局IPC芯片多年，自2017年年中开始放量，Q3实现规模出货。IPC芯片有望成为新的增长极，但其毛利率低于ISP芯片，未来公司整体毛利率可能有所下降。
• 业绩表现：2017年前三季度营收3.2亿元，同比增长29.24%；净利8082万元，同比下降14.06%。净利下降主要由于人员扩张和研发费用增加。
• 财务预测：预计2017-2019年每股收益分别为2.41元、3.60元和4.77元，对应PE分别为86.7倍、58.1倍和43.8倍，显示估值逐步下降。
• 增长预期：公司营收保持增长趋势，未来三年增速分别为40%、46%和43%，而净利润增速则有所波动，主要受研发费用和管理成本影响。
• 估值与市场：当前股价对应PE为87倍，PB为9.9倍，高于历史平均水平，但随着业绩增长，估值有望逐步下调。

关键信息

股权激励计划

• 时间：2017年11月3日召开股东大会，11月27日审议通过授予议案，12月27日完成授予登记。
• 对象：核心管理和技术人员共62人。
• 授予数量：87.11万股，占目前总股本的1.96%。
• 授予价格：89.35元/股。
• 业绩考核目标：以2016年营收为基数，分别增长20%、40%和60%。

股价表现

• 当前股价：208.92元。
• 目标价：240元。
• 股价相对市场基准：若股价涨幅在5%-20%之间，给予“审慎推荐-A”评级。

财务数据

财务比率

估值与市场表现

• 目标价：240元，当前PE为87倍，PB为9.9倍。
• 未来PE预期：随着营收增长，PE将逐步下降至43.8倍。
• 行业对比：公司具备较强的竞争力，未来有望在IPC芯片市场中占据更大份额，推动业绩增长。

风险提示

• 安防行业景气度下降。
• 大客户业务增速不及预期。
• 技术创新不及预期。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

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