20220707-光大证券-富瀚微-300613.SZ-跟踪报告之四_汽车与安防业务齐头并进_把握智慧视觉时代新机遇_3页_737kb
报告摘要
富瀚微（300613.SZ）跟踪报告总结
公司概况
富瀚微是国内领先的摄像头SoC和ISP（图像信号处理器）厂商，专注于专业安防、汽车电子及消费安防领域。公司凭借多年积累的技术和产品优势，在2021年实现归母净利润3.64亿元，同比增长315%，展现出强劲的增长势头。
核心业务与市场表现
汽车电子业务
- 全景环视渗透率提升：2021年国内前装搭载全景环视的新车达459万辆，同比提升约50%，渗透率从16.7%提升至22.5%。
- 产品布局：公司拥有专业车规ISP、模拟视频链路芯片及车载DVR芯片，是国内少数通过AEC-Q100 Grade2车规认证的厂商。
- 解决方案：提供360度全景环视、驾驶员行为检测等车载视频解决方案，已实现数家汽车厂商的量产。
安防业务
- 市场地位：公司产品与海康等大客户长期合作，契合市场需求，持续迭代ISP与视频解码等关键技术，形成行业壁垒。
- 高端产品：2022年H2即将推出高端产品，性能指标显著提升，有望在后海思时代占据优势。
- 市场拓展：安防芯片市场格局优化，公司有望迅速填补市场空缺，提升市场占有率。
消费安防业务
- 客户拓展：2021年成为消费级IPC（网络摄像机）厂商萤石网络的主要芯片供应商，显示出公司在消费安防领域的竞争力。
智慧视觉战略
公司以安防为基石，积极拓展智慧视觉大市场，覆盖智慧家庭、智能座舱、机器人等AI应用场景。视觉感知技术是AI时代最重要的环境数据来源，公司正通过技术积累和客户关系拓展，抓住这一新机遇。
盈利预测与估值
财务预测
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 6.10 | 17.17 | 27.40 | 38.07 | 48.90 |
| 归母净利润（亿元） | 0.88 | 3.64 | 5.41 | 7.11 | 8.71 |
| EPS（元） | 1.10 | 3.03 | 2.36 | 3.10 | 3.80 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 73 | 27 | 34 | 26 | 21 |
| P/B | 4.8 | 5.3 | 7.5 | 5.9 | 4.7 |
| EV/EBITDA | 47.0 | 20.6 | 28.0 | 22.2 | 18.6 |
评级与盈利预测
公司当前股价为80.26元，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为27.40/38.07/48.90亿元，归母净利润分别为5.41/7.11/8.71亿元，对应PE分别为34/26/21倍。
风险提示
- 行业需求不及预期：安防行业可能存在需求下滑的风险。
- 高端产品推广不及预期：高端产品市场接受度可能影响公司增长速度。
关键财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 39.7% | 42.4% | 40.3% | 39.4% | 39.2% |
| EBITDA率 | 20.6% | 29.7% | 25.4% | 23.3% | 21.8% |
| 归母净利润率 | 14.4% | 21.2% | 19.7% | 18.7% | 17.8% |
| ROE（摊薄） | 6.6% | 19.8% | 22.1% | 22.9% | 22.2% |
| 经营性ROIC | 15.0% | 15.5% | 17.1% | 17.8% | 17.8% |
费用与盈利结构
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 1.35% | 0.67% | 0.65% | 0.64% | 0.65% |
| 管理费用率 | 4.12% | 5.19% | 4.50% | 4.50% | 4.50% |
| 财务费用率 | 2.24% | -0.19% | 0.17% | 0.36% | 0.43% |
| 研发费用率 | 18.62% | 14.58% | 13.49% | 13.51% | 14.22% |
| 所得税率 | 1% | 6% | 6% | 6% | 6% |
每股指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利（元） | 0.11 | 0.31 | 0.22 | 0.29 | 0.35 |
| 每股经营现金流（元） | 2.39 | -0.15 | 1.25 | 1.71 | 2.43 |
| 每股净资产（元） | 16.69 | 15.27 | 10.68 | 13.56 | 17.08 |
公司发展策略
- 技术迭代：持续优化ISP与视频解码等关键技术，增强行业壁垒。
- 市场拓展：以安防为切入点，拓展至消费电子、汽车电子及工业视觉等新领域。
- 产品系列：覆盖高中低端全场景，适应不同市场需求。
总结
富瀚微凭借在安防领域的深厚积累与技术优势，积极拓展汽车电子和消费安防市场，抓住智慧视觉时代的发展机遇。公司业务增长迅速，盈利预测乐观，且在高端产品和市场渗透方面具备竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。然而，行业需求波动和高端产品推广效果仍是潜在风险。
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