20170226-招商证券-富瀚微-300613.SZ-新股分析_视频监控芯片设计主力_受益行业和大客户快速增长_19页_828kb

富瀚微 300613.SZ 新股分析总结

核心内容

富瀚微是一家专注于数字信号处理芯片设计的公司，主要产品包括安防视频监控多媒体处理芯片及数字接口模块。公司是国内领先的安防视频监控芯片设计厂商，受益于安防行业的快速发展，业绩增长迅速。公司采用Fabless模式运营，专注于芯片设计，将制造、封装和测试环节外包。2016年，公司收入达到3.22亿元，净利润为1.10亿元，毛利率为56.96%。

主要观点

• 行业地位：富瀚微是安防视频监控芯片设计领域的领先企业，主要客户包括海康威视、富威迪等龙头企业，客户集中度较高。
• 技术优势：公司持续进行产品和技术升级，重点发展ISP和SoC芯片，以提升市场竞争力。
• 市场前景：随着视频监控行业向高清化、网络化和智能化发展，公司产品需求持续增长，未来增长空间广阔。
• 募投项目：公司计划通过募投项目扩大产能，增强市场地位，包括新一代模拟高清摄像机ISP芯片、全高清网络摄像机SoC芯片、云智能网络摄像机SoC芯片、基于H.265/HEVC的超高清视频编码SoC芯片等。
• 估值建议：根据公司未来三年的EPS预测（4.69/6.37/8.59元），合理股价区间为187.6-234.5元，给予40-50倍PE估值。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本：3333万
• 新发行股数：未明确
• 老股配售：未明确
• 发行后总股本：4444万
• 发行价：19.92元
• 发行市盈率：22.99倍
• 发行日期：2016-11-10
• 上市日期：2016-11-22

主要股东

• 杰智控股有限公司：22.42%
• 上海朗瀚投资管理有限公司：16.26%
• 陈春梅：13.47%
• 杨小奇：7.65%
• 上海腾瀚投资管理中心：6.05%

财务数据

• 2015年：主营收入182百万元，净利润37百万元
• 2016年：主营收入322百万元，净利润112百万元
• 2017E：主营收入466百万元，净利润156百万元
• 2018E：主营收入667百万元，净利润212百万元
• 2019E：主营收入941百万元，净利润286百万元

产品结构

• 视频监控多媒体处理芯片：2014年占比78.33%，2016年占比90.85%
• 数字接口模块：2014年占比21.42%，2016年占比9.09%
• 技术服务：占比较低，2014年为0.24%，2016年为0.06%

毛利率分析

• 2014年：51.57%
• 2015年：55.96%
• 2016年：56.96%
• 主要由视频监控多媒体处理芯片和数字接口模块贡献，其中ISP芯片毛利率从42.43%提升至54.61%

募投项目

• 新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目：投资8079万元，预计年均收入5235.43万元，年均净利润1005.05万元
• 全高清网络摄像机SoC芯片项目：投资12197万元，预计年均收入7801.04万元，年均净利润1482.16万元
• 云智能网络摄像机SoC芯片项目：投资12405万元，预计年均收入10154.06万元，年均净利润2301.29万元
• 基于H.265/HEVC的超高清视频编码SoC芯片项目：投资15395万元，预计年均收入11995.88万元，年均净利润2610.76万元
• 补充营运资金：投资12000万元，募集资金8624.75万元

投资建议与风险提示

• 估值：给予40-50倍PE，合理股价在187.6-234.5元
• 风险：下游行业增速放缓、大客户业绩波动、新产品开发低于预期

未来发展方向

• 产品技术升级：继续优化ISP芯片，提升SoC芯片性能，拓展消费类市场
• 市场拓展：从传统安防市场向家居安防、车载监控、无人机等新兴市场拓展
• 研发投入：加大核心技术领域创新，提升产品集成度和可靠性
• 人才培养与管理提升：加强员工培训，提升公司治理和信息化水平

行业趋势

• 随着视频监控行业向网络化、高清化、智能化方向发展，市场需求持续增长
• 国家政策支持半导体产业发展，尤其是集成电路设计领域
• 国内集成电路设计企业具备较强的竞争力，与国际厂商差距不大

财务预测

总结

富瀚微作为国内领先的安防视频监控芯片设计企业，凭借其技术优势和市场定位，有望在视频监控芯片市场持续增长。公司采用Fabless模式，专注于芯片设计，具备轻资产、高专业性的特点。募投项目将扩大产能，提升市场地位，推动公司长期成长。估值方面，基于公司高成长性，给予40-50倍PE，合理股价区间为187.6-234.5元。然而，公司也面临下游行业增速放缓、大客户业绩波动和新产品开发低于预期等风险。