深度报告-20210906-光大证券-富瀚微-300613.SZ-投资价值分析报告_安防芯片格局优化_老牌厂商遇见新增长_46页_3mb
报告摘要
公司研究总结：富瀚微（300613.SZ）投资价值分析
核心内容
富瀚微是国内领先的安防芯片设计企业，深耕安防芯片领域十余年，专注于视频监控芯片及解决方案，产品包括ISP、IPC SoC、NVR SoC等。公司以高研发投入和市场经验为核心竞争力，与海康威视保持紧密合作，受益于海思退出带来的市场格局优化，以及AI与高清化趋势的推动。
主要观点
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行业趋势：
- 视频监控市场正向高清化、智能化、网络化发展，2G/2B/2C应用领域不断扩展，带动芯片需求增长。
- 海思退出后，国内安防芯片市场格局优化，富瀚微等厂商迎来发展契机。
- AI技术加速渗透，推动视频监控系统向智能分析方向演进，提升安防系统的智能化水平。
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产品优势：
- 模拟ISP：作为国内ISP龙头，市占率超过50%，具备进军车载前装市场的先发优势。
- 数字产品线：通过收购眸芯科技，完善了前后端产品布局，具备提供前端IPC及后端DVR/NVR的完整产品线能力。
- 智能硬件：公司积极布局智能硬件领域，推出消费类Turnkey方案，拓展智能家居、新零售等新市场。
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业绩表现：
- 2021年H1实现营收7.18亿元，同比增长154%；归母净利润1.39亿元，同比增长215.7%。
- 公司预计2021~2023年净利润分别为3.5亿、4.9亿、6.3亿元，对应PE分别为71、51、40倍，维持“增持”评级。
关键信息
- 公司背景：成立于2004年，专注于视频监控芯片及解决方案，2021年H1营收同比增长154%，净利润同比增长215.7%。
- 产品结构：主要产品包括ISP、IPC SoC、NVR SoC，覆盖前端与后端监控设备，满足不同应用场景需求。
- 客户结构：2020年前五名客户合计销售占比达92.92%，海康威视为最大客户，占营收47.15%。
- 市场前景：预计2021~2023年，公司收入分别为17.25亿元、23.71亿元、28.33亿元，收入增速分别为182.69%、37.42%、19.52%。
- 技术优势：公司具备高性能视频编解码与图像信号处理能力，支持AI算法优化和硬件加速，符合未来智能安防的发展需求。
产业链与合作
- 海康威视合作：公司与海康威视关系紧密，2021年关联交易金额预计达15亿元，有助于业绩增长与市场拓展。
- 股权结构：杨小奇实际控制公司约60%的投票权，通过持股平台绑定员工利益，确保人才稳定与技术积累。
风险提示
- 客户集中度风险：公司客户集中度较高，主要依赖海康威视。
- 上游晶圆产能紧缺：晶圆制造环节受产能限制可能影响公司生产。
- 疫情与需求波动：疫情可能对市场需求造成短期波动影响。
股价驱动因素
- 眸芯产品出货超预期
- 大客户采购超预期
- AI、车载等新品推出超预期
估值与评级
- 估值方法：相对估值与绝对估值结合，2021~2023年预测PE分别为71、51、40倍。
- 投资评级：维持“增持”评级，公司在国内安防芯片市场具备领先地位，未来增长潜力较大。
投资聚焦与区别
- 区别于市场：公司不仅依靠海康威视，还通过收购眸芯完善产品布局，增强在数字IPC领域的竞争力。
- 市场观点：认为ISP市场将逐步减少，公司作为龙头将受负面影响。
- 实际观点：ISP市场虽有减少，但车载市场将成为重要增长点，公司具备先发优势。
增长潜力与市场拓展
- 智能硬件：随着科技化和智能化浪潮，公司智能硬件业务有望快速增长，2021~2023年预计收入分别为3.38亿、4.40亿、5.27亿元，增速分别为150%、30%、20%。
- 汽车电子：车载摄像头市场增长迅速，公司具备从后装切入前装的潜力，2021~2023年预计收入分别为2.55亿、3.83亿、4.60亿元，增速分别为250%、50%、20%。
- AI+安防：AI摄像头出货量快速增长，2021年达3458万台，预计未来市场将向更多领域拓展，如交通、教育、金融等。
行业与市场前景
- 视频监控市场规模：2020年我国视频监控市场规模超过3000亿元，预计2023年全球车载ISP市场规模将达10亿元。
- 政策支持：政府推动平安城市、雪亮工程等，带动视频监控向下沉市场渗透，释放巨大需求。
- 技术发展：高清化、智能化、网络化推动视频监控系统升级，提升视频质量与分析能力。
总结
富瀚微凭借在安防芯片领域的深厚积累与技术优势，持续受益于行业增长与海思退出带来的市场机会。公司通过收购眸芯科技，完善产品线布局，提升在数字IPC及智能硬件领域的竞争力。未来，随着AI、高清化、车载市场的发展，公司有望在安防芯片市场持续增长，维持“增持”评级。
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