20180628-申万宏源-富瀚微-300613.SZ-掘金小龙头系列之五_深耕视频图像处理芯片_立足安防多维度拓张_28页_1mb

富瀚微（300613）投资分析总结

核心内容

富瀚微是一家专注于视频图像处理芯片设计的企业，深耕安防领域，同时积极拓展至汽车电子、智能硬件等新兴市场。公司凭借在ISP芯片领域的领先优势，以及在IPC芯片和AI芯片方面的布局，展现出强大的发展潜力。

主要观点

1. 市场地位：公司在视频监控ISP芯片市场占据60%以上市场份额，是该领域的主导者。在IPC芯片市场，公司虽市占率较低，但业务增长迅速，未来有望通过H.265芯片的推出进一步提升竞争力。
2. 技术优势：公司拥有强大的自主研发能力，研发人员占比达80%，并且通过股权激励计划增强了团队稳定性与研发动力。公司产品具备高性能、低功耗、高清晰度等特性，技术领先。
3. 业务拓展：公司积极布局车载芯片市场，具备技术优势，有望抢占车规认证市场。同时，在智能硬件、无人零售、智慧医疗等新兴领域也有产品规划。
4. 盈利预测：预计公司2018-2020年营收分别为6.35亿、9.10亿、12.09亿元，归母净利润分别为1.30亿、2.00亿、2.75亿元，对应PE分别为46倍、30倍、22倍，具有良好的增长前景。
5. 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司在安防智能化时代具有较大的增长潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：131.19元（2018年6月27日）
• 一年内最高/最低价：263/123元
• 市净率：6.2
• 息率：0.18
• 流通A股市值：1698百万元
• 上证指数/深证成指：2813.18/9168.66

基础数据

• 每股净资产：21.21元
• 资产负债率：10.82%
• 总股本/流通A股：45百万/13百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

关键假设点

1. ISP芯片：车载市场将成为主要增量来源，同时无人机、智能门铃等新兴应用将提升需求。
2. IPC SoC芯片：公司将在2018年推出支持H.265的芯片，提高出货量和毛利率。智能化芯片有望在安防智能化浪潮中带来收益。
3. 期间费用：研发投入占比高，预计未来三年研发投入增速保持在30%以上。管理费用因股权激励摊销而增加。

风险提示

• 新款芯片研发和推广进度不达预期
• 车规认证进度不达预期
• IPC芯片激烈竞争导致毛利率继续下滑
• 大客户流失
• 芯片设计人力成本持续大幅上升

有别于大众的认识

1. 客户资源：公司与海康威视有深度合作，营收中有50%以上来自海康，有助于稳定增长。
2. 研发能力：作为后发者，公司在研发IPC芯片时能够对标海思，推出更具竞争力的产品。
3. 市场空间：尽管海思在安防芯片市场占主导地位，但海康等企业有意愿扶持其他芯片供应商，富瀚微有望获得资源倾斜。

股价表现的催化剂

• 新款ISP/IPC芯片产品正式落地
• 相关芯片通过车规认证

股东结构与激励

• 公司创始人与实际控制人杨小奇先生有丰富行业经验。
• 公司股权激励计划已落地，授予62人共计87.11万股限制性股票，价格为89.35元/股。

募投项目

公司IPO募资5.67亿元，用于：

1. 新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目
2. 全高清网络摄像机SoC芯片项目
3. 面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目
4. 基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目
5. 补充与主营业务相关的营运资金

产品线

市场前景与增长潜力

• 车载摄像头：预计2020年国内车载摄像头需求量达3600万颗，对应ISP芯片市场规模约7亿人民币。
• AI芯片：视频监控AI芯片市场空间约为百亿级，公司正积极布局，有望在智能化时代占据先机。
• 物联网：公司产品可应用于电子猫眼、智能灯、无人机等智能设备，具有广阔的市场前景。

结论

富瀚微凭借在视频图像处理芯片领域的技术积累和市场优势，有望在安防智能化浪潮中实现快速增长。公司积极拓展车载、智能硬件等新兴市场，未来增长空间巨大。首次覆盖给予“增持”评级，投资者可关注其新产品落地及车规认证进展。