20220117-西部证券-东睦股份-600114.SH-公告点评_软磁一体化持续推进_新增长极呼之欲出_3页_252kb

报告摘要

东睦股份 (600114.SH) 公告点评总结

核心内容

东睦股份近期完成了对德清鑫晨新材料有限公司和浙江东睦科达的股权收购，交易完成后公司将持有德清鑫晨97%股权、东睦科达100%股权，标志着公司在软磁业务领域的一体化布局基本完成。此次交易有助于提升公司整体盈利能力，优化产业链结构，降低运营成本。

主要观点

一体化布局成效显著：通过收购德清鑫晨和东睦科达，公司实现了软磁粉体与下游应用的整合，形成更完整的产业链。此举有助于实现降本增效，提高软磁业务的净利率。
净利率提升预期：德清鑫晨与东睦科达2021年Q1-Q3合并营业收入达57,360.18万元，净利润3,844.31万元，净利率为6.7%。相较于国内同行铂科新材16.15%的净利率，公司未来有望通过一体化提升盈利能力。
多业务协同优势明显：公司已构建PM（粉末冶金）、MIM（金属注射成形）、SMC（软磁复合材料）三大业务平台，各业务之间存在显著的协同效应，为公司长期发展提供支撑。
PM业务迎复苏：公司PM产品部分应用于燃油车和新能源车，随着新能源车市场持续增长，PM业务有望迎来强势反弹。
MIM业务成本优化：MIM业务部分迁移至连云港工厂，有助于降低生产成本，提升整体盈利能力。
SMC业务成为新增长极：公司新建成的软磁工厂投产后，将推动SMC业务发展，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。
投资建议：基于公司软磁业务一体化增强盈利能力与多业务协同发展优势，维持“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为35.42亿、40.99亿、48.05亿元，同比增长分别为7.9%、15.7%、17.2%。
盈利预测：预计2021-2023年归属于母公司净利润分别为22亿、348亿、494亿元，其中2022年净利润增长幅度高达1466.4%，显示公司业绩有望快速反弹。
估值指标：2021年EPS为0.04元，P/E为331.4倍，P/B为2.9倍；2023年EPS预计为0.80元，P/E预计为14.9倍，P/B预计为2.3倍，估值逐步回归合理区间。

关键信息

交易背景

公司完成对德清鑫晨和东睦科达的股权收购，标志着软磁业务一体化布局完成。
德清鑫晨为东睦科达的软磁粉体供应商，收购后两家公司将实现资源整合与协同效应。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,162	3,283	3,542	4,099	4,805
归母净利润（百万元）	308	87	22	348	494
EPS（元）	0.50	0.14	0.04	0.56	0.80
P/E（倍）	23.9	84.2	331.4	21.2	14.9
P/B（倍）	2.8	2.8	2.9	2.7	2.3

财务指标趋势

盈利能力：ROE由11.5%下降至0.8%，随后回升至13.7%；毛利率由32.3%降至22.2%，随后回升至30.5%；销售净利率由14.8%降至0.7%，随后回升至11.1%。
资产负债率：从2019年的31.9%上升至2021年的51.4%，但预计2023年将降至47.3%。
偿债能力：流动比和速动比均有所下降，但整体仍保持在合理区间内。